致命的自負

李兆富- 壹週刊 (A004| 時事| 另壹角度- 13/5/2010)

香港時間五月七日清晨，美國的交易時段，曾一度出現自八七股災以來最大跌幅，賬面蒸發了的價值近萬億美元。不過，在十分鐘之內，一切又回復正常。

有報導指當天某大銀行的交易員輸入錯誤的指令，將百萬變成了十億；可是，那一家銀行已斬釘截鐵否認有人為錯盤。也有說指，一家為市場流通量供應者的程式盤交易商，從系統中退了出來，以致市場在沒有流通量的情況出現異常波動。當然，更少不了陰謀論，指控炒家借希臘危機的威脅，將價格舞高弄低，上下其手獲利。

至現時為止，沒有人說得準，當天究竟發生了甚麼事。可是，面對前景不明朗的環境，社會的集體心理質素特別脆弱，輿論總要找出個說法，使盲目恐慌看來好像有點理性，而每次遇上這種市場的風雨飄搖，政客總會向所謂的炒家大興問罪之師。

毫無疑問，在一般平民百姓心目中，在金融市場買買賣賣，卻可以賺取天文數字，是不勞而獲的僥倖。今次，矛所指更是機械式自動化高頻交易的程式盤，對炒家的責難情緒，也提升到一個完全不同的層次；甚至不少傳統的金融從業員，也加入反對自動化套戥程式盤。

難道炒買都是不好的嗎？經濟學課本中，套戥，就是指在同一時間，在不同地方，低買高賣同一樣的商品，賺取差價的行為。理論上，套戥應該是無風險的買賣，而套戥交易為市場增加了流通量，減少價格的波動和落差，應該有它存在的功能。

從前的社會，資訊不流通，套戥獲利的機會也多。隨着越來越多人參與在其中，資訊流轉的速度也越來越高，套戥變成了透過以大額本金，進行的機械式的自動化高頻交易，也就是現今傳媒提及的程式盤。綜合不同的研究、調查和分析，估計現時美國證券市場的交易額，有一半來自程式盤，但是參與人數只佔行業內的非常少數。當套戥獲利變成了速度的競賽，只有具備先進技術和設備的少數人，才有資格參與這種交易，這個殘酷的現實亦解釋了為何會有金融從業員感到存在正在被威脅。

銅板的另一面，隨着電腦運算能力的提升，越來越多人嘗試從數據，找出不同價格之間的趨勢關係。邏輯上，不同的價格趨勢，可能是統計上的現象，甚至可能只是純粹的偶然。統計學套戥（Statistical Arbitrage），就如賭場中的賭徒，見買大細賭枱連開十局大，便斷言第十一局開大的機會較小，是錯讀或然率的背後邏輯。

要是統計套戥的炒家，像賭徒般慢慢的散失財富，社會是不會出現任何問題。可是，當亂賭一通都有利可圖，問題才教人擔心。不少統計套戥的設計，都是建基於正常情況的假定，例如主權評級屬優良的政府，將會履行債務責任。可是，政治局勢一旦出現轉變，又有誰說得準，主權評級跟現實世界還有多大的聯繫？統計套戥被破功，又何止人為出錯這般簡單？

能在十分鐘之內，糾正市場價格的異常波動，這些你叫它做套戥也好，叫它做炒賣也好，都反映了市場的韌力，大家應見怪不怪才對。那些讀壞書搞出來的統計套戥模式，說明原來懷有致命的自負，是要被市場力量修理的。