利字當頭：沒有聯滙更糟糕

利世民 (蘋果日報 26.08.2010)

前幾天，左丁山前輩和青姐在專欄不約而同談到香港樓價泡沫的問題；英雄所見略同，他們都將矛頭直指聯繫滙率。

世民不敢說他們的觀點有甚麼不對。畢竟，那是經濟學的ABC，兩位高手的說法更加是經濟學課本的標準答案。可是，如果單單因為樓價貴便要廢除這個行之有效的機制，恐怕最終結果會更糟糕。事實上聯滙存在27年，對香港功勞遠比大家所見更深。

將港元升值非人人受惠

「穩定嘛！當年香港有前途問題，人人都不信港紙，當然要聯滙。可是，今天香港已經沒有前途問題，而且背靠祖國……（刪三千字）人民幣也快要成為世界第三大貨 幣，聯滙這過渡期產品，應該要廢除。」以上這段話，不是甚麼人所講，卻是大家都似曾相識的讀白。世民稱這種觀點做「貨幣實用主義」。

貨幣實用主義，就是認為只要拿揑得好，可以透過調節貨幣供應，令到社會上人人生活愉快，美滿幸福。可惜，這種想法最大的矛盾，就是沒有明白到，一樣米養百樣人。沒有樓的，當然會覺得上車艱難，可是，為了讓他們成為業主，便去將港元升值，結果真的是人人受惠嗎？

如果由聯滙變成自由浮動，那還可以說得過去；可是要是人為地將港元升值，那麼政府便要問責了。先撇開那些因為樓價下跌而引發的骨牌效應，那些因港元升值而盈 利不保的人，又可以怎樣呢？將滙率拉上補下，是一種零和遊戲，有人歡喜自然有人愁。難道，政府又成立一個甚麼基金，去補償因港元升值而受損失的人嗎？

過去20多年，雖然香港的物價比較顛簸，但總體環境還算可以。貨幣宏觀調控，搞得不好破壞力可以很大，你會願意將這工具交給朝三暮四的特區政府嗎？

香港息口追美趕日

孫柏文 (AM 730, 8.9.2010)

BEACON
如無意外，今日各大報章財經或地產版頭條，又會係過周末有幾多地產物業成交，個價又破新高。其實由97年至今，孫柏文見過好多負資產個案，香港人買樓其實已經保守好多。但樓市不斷升時，當負資產變正資產，冇樓人開始焦急，以前打死都話自己唔買樓人，都忍唔住，唔買都要望。特區係有人會一次過俾晒錢買樓，但當借錢平，唔借就好似好傻咁。甚至有人叫你保守唔好借盡時，你客氣就鬧佢戇直，如果佢已經有樓，你分分鐘鬧佢「涼薄」，想結束你個置業夢。
多唔好講，上周四長江實業(001)及和記黃埔(013)公布業績，主席李嘉誠叫大家買樓最好首期五成。我身邊第一、二、三代(即1975年前出世)香港人，全部都冇乜點出聲，默默諗番九十年代尾、千禧年代初慘況。不過第四代香港人，好多既第一個反應係：「五成首期？你估我係李嘉誠呀？」咁呢班第四代香港人中，其實仲有一班人，就算有首期同還款能力，依家都唔肯買樓。原因係，佢相信利息係幾年後會飆升。不過幾日之後，可能連呢班人都忍唔住，衝入樓市。
息口，係貨幣政策決定。貨幣政策中，每個政府要價格穩定、息率、匯率，三個政策目標中揀一個，貪心想控制多過一個就會失控。大家都知香港貨幣政策就係揀匯率穩定，亦呢個範疇上非常成功，因冇人信俾7.8港元換唔到一美元。但就等於我用息率係花旗國個，要全面硬食帶來資產價格變動。本周控制花旗國貨幣政策美國聯儲局議息，我相信會議將會令之前講過唔買樓等息升完先算人，都投降。
點解？因未有金融海嘯前，聯儲局只係印5,000億美元(約3.9萬億港元)去供應俾銀行體系用。不過到海嘯，特別係雷曼兄弟倒閉後，聯儲局就急急腳咁印多2萬億美元(約15.6萬億港元)。先借俾外國央行等佢可以救自己銀行。當市況看似穩定後，發覺銀行又唔放貸，就借錢俾銀行。但到銀行有資金都唔肯放貸時，聯儲局就去年初自己買債券，變相直接放貸，結果令全球資產價格大幅飛升。
聯儲局最主要係借俾兩類單位，第一係花旗國政府，第二係美國買樓人，令美債同按揭息率現時都係歷史低位。不過聯儲局亦知，倘唔收番2萬億美元，美元本身可因通脹而滅亡。所以今年至今，當佢債券每月收到人還錢，就唔再將該筆款項放出。呢個情況，市場相信將會聯儲局會議上有改變，即係再推錢入銀行體系中。市場解讀，將會係覺得連聯儲局都話有機會出現日本對上20年通縮。作為一個香港樓買家，一睇日本呢十年息口都1厘以下，如果美國步日本後塵，就會諗係咪香港都會咁，如果香港未來十年息口都係1厘，仲唔個個借盡錢買樓？
作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。
逢周一、三刊出

從大富翁遊戲到美國貨幣政策

黃佑謙, 信報財經新聞 (理財投資, P35 2010. 07. 14)

近期，著名遊戲「大富翁」推陳出新。一向以版圖、機會卡、鈔票及骰子組成的地產投資遊戲，現在加推了以遊戲卡操作的「交易系列」。 這新系列，在朋友圈中大受歡迎，皆因它不但方便攜帶，而且遊戲速度大幅提高，連上班一族用畢午膳也可以「玩番幾手」，一時間成為忙裏偷閒的恩物。

「交易系列」遊戲規則一改了原版要迫使其中一名玩家破產才定勝負這要費時才能達致的局面（出產商報稱最長的一局「大富翁」，一共花了一千六百八十小時、即十星期才分勝負）。要在「交易系列」中勝出，只要成為最快集齊三街業權的玩家便可，協助玩家收集所需的業權，遊戲卡內加插了多張易權卡。只要一使出易權卡，業權便會瞬間由一方玩家轉移到另外一方。

這規則締造了財富轉移的機會，增加了反敗為勝的變數，亦大大加快了遊戲速度。而在某程度上也反影了現實。財主一但過度借貸投資，經濟逆轉時資不抵債，便要賤價賣出資產。這時，資金充裕的便可以以較低價錢買得資產，完成資產轉移。

新自行發鈔功能趣味增

遊戲另一特點，也和近日經濟狀況有點關連。以往的「大富翁」遊戲，有自家發行的鈔票，而鈔票的發行量是固定的。換句話說，貨幣供應量不變。而在新的「交易系列」中，遊戲保留自家發行的鈔票，不過則改為以遊戲卡代表。而比起傳統的「大富翁」遊戲，「交易系列」的貨幣供應是可以增加的。因為好些遊戲卡是一卡兩用──是功能卡，亦是現金卡。

至於一卡作為功能卡或是現金卡則由玩家自行決定。這變相便容許了玩家自行印銀紙，使貨幣供應有了彈性。本人在初接觸遊戲時，便曾有以下經驗。以為手持現金足以使自己成為最有實力的一方，可抵禦遊戲中之變數卓卓有餘，可是其中一方不斷採用「量化寬鬆」（quantitative easing）政策，把手上的功能卡都變成現金卡，頓時成了「大富翁」之餘亦把其他對手的財金也比下去， 最後更在該局勝出。

還記得那次對手採用量化寬鬆的手法勝出後，我還戲言這一招是變相財富轉移，因為資產的相對值，在非自己能控制之下，是能掌握在其他人上。那一局輸了後，我大喊：「不公平呀，搶錢呀！」贏家陰陰笑說：「這量化寬鬆的遊戲玩法，你我均可使用。抽得到可兌現為現金的功能卡，你我都有均等機會。這局抽得到如此多張的功能現金兩用卡，是我幸運極了！卻絕不是不公平啊。」無言以對的我，只可希望下一局能幸運點。

提起量化寬鬆，很自然便會聯想到美國聯儲局近年的財金政策。 量化寬鬆用意在於在極低的息率的環境下再加力刺激經濟。一般方法是透過中央銀行，直接向財金機構購入毒資產，然後再透過這些鬆了綁的財金機構，再發債推動經濟。而在過去一回量化寬鬆措施之下，美國股市的確由2009年3月的低位至2010年4月近期高位，大幅反彈近七成， 可是刺激經濟的成效卻一直成疑。

美國大印銀紙　經濟未見起色在股市飆升的這一年多間，雖然美國白宮及財經界人士高叫經濟復蘇及綠芽之聲此起彼落，可是美國的失業率卻長期處於10%左右，而各州破產的消息又不斷傳出。因此，很難想像一般的美國國民有份享受經濟復蘇的成果。

而那邊廂，卻傳來大型財金機構在過去一年來錄得破紀錄的盈利，向員工派發破紀錄的獎金。從表面證據看，美國一般國民並無分享到量化寬鬆的效益。而透過出售毒資產，大型財金機構就掌握了這筆由美國聯儲局新印出來的流動資金。情況就像「大富翁」的「交易系列」中，有一方操控了印銀紙的大權，有能力把其他玩家的財富貶值。

美國經濟數據未見起色。銀行業績在上個季度又並不如意。新一輪的量化寬鬆措施已聞樓梯聲響。其實，美國經濟弄至如斯境地，與美國各大財金機構投資失誤有極大關係。本來早就該讓它們破產，容許更有能力的營運者冒起革新。可是，物競天擇這市場定理，給「大得不能倒下」（too big to fail）的理論蓋過之外，如今量化寬鬆更給予這些早應破產的財金機構更大操控資金的權力，變相把財富由一般美國國民轉移到財金機構手上。繼續採用這錯誤的貨幣政策，美國經濟局面難以扭轉過來。

獅子山學會政策研究員

黃佑謙

http://www.hkej.com/template/dnews/jsp/dnews_search_results.jsp?txtSearch=%E5%BE%9E%E5%A4%A7%E5%AF%8C%E7%BF%81%E9%81%8A%E6%88%B2%E5%88%B0%E7%BE%8E%E5%9C%8B%E8%B2%A8

人民幣不應升值

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.35,2010.6.23)

中國人民銀行於周末宣布將逐漸增加人民幣率彈性，被市場解讀為升值，資產市場迅速回應，亞太區股市反應尤其激烈，升幅全球之冠，亞洲貨幣普遍升1%以上，原材料如銅價單日升幅更達2%，均高於人民幣的0.42%。

消息公布前，資產價格已因早前歐洲債務危機過分超賣而反彈了兩周，人行的決定如火上加油，此乃一石二鳥之計，一方應付G20峰會要求人民幣升值的壓力，一方為農行上市打打氣。然而，投資界認為人民幣升值為國內外經濟注入動力，一致看好前景，但我卻認為是趁好消息出貨的良機，人民幣如果在這時候升值，對中國不是好事。

近年人民幣突破性的變革，應是2005年放棄緊盯1美元兌8.28人民幣的率，之後於三年內升值兩成，在金融海嘯後又於六點八三比一的水平緊盯美元兩年。所以，那次貨幣改革可分為2005年至2008和2008年 2010年兩階段。

上證六千多點難復見

2005年的升值之背景，是那次變革成功的關鍵。如不善忘，應記得中國經濟從沙士蹂躪中復蘇僅兩年，環球經濟也在科網泡沫、九一一和會計醜聞後，格林斯潘以超低息刺激經濟下，得到兩三年的和平日子。2005年全球經濟復蘇勢頭已成，中國也從一個輸出通縮的國家，開始因應付不斷增加的出口訂單，大量購入原材料而輸出通脹（原材料而非制成品的價格上升），但國內通脹還是似有若無。資產價格方面，上證綜合指數從2001年的二千二百四十五點下降到2005年6月 6日的九百九十八點才見底，結束四年漫長熊市（沒錯，中國是有熊市的），國內同胞都聞股變色，樓市亦是難兄難弟，買家輸多贏少。

而奇怪的是，中國經濟自亞洲金融風暴、在通縮的情況下，經濟增長連年達7%以上，資產價格可謂大幅落後實體經濟。在這雄厚的經濟實力下，加上龐大貿易盈餘，人民幣升值兩成可算是小的了。

可是，踏進2007年，上證綜合指數竟於兩年間上升六倍，到六千一百二十四點！房地產升幅亦不遑多讓，再加上各類食品糧油、能源和日常用品漲價，通脹非常嚴重。要明白一點是，對外國貿易夥伴而言，貨幣升值可以是藉通脹或率上升達成的，而在2005年至2008年，兩個情況都出現了，所以人民幣的實質升幅，是遠遠超過兩成，很有可能在2005年偏低的率，2008年已是偏高了！這就完成了升值的第一階段。

其後，金融海嘯掩至，人行決定剎停人民幣升值是沒錯的了。然而，是4萬億元財政刺激方案也好，人行以水淹七軍之勢迫國企借錢也好，國內的房地產突破海嘯前的高峰，過多的流動資金和財富效應下通脹又重燃起來。更甚者，歐洲債務危機又至，外幣對美元大跌，通縮在歐洲若隱若現，人民幣變相升值近10% （以去年9月計算）。金融海嘯後，雖然價名義上按兵不動，實際上卻又升了不少，人民幣現在的問題是過高而不是偏低！

升值有百害而少利

更令人憂慮的，正如上述，中國輸出通脹是因製造業對原材料需求強勁所導致的，出口製成品卻因低技術和過度競爭，一點提價能力也沒有，所以美國雖然也瘋狂印鈔，一來錢只填進銀行黑洞，不會搆成通脹，另外原材料漲價都由中國廠家承受，只要問問大部分廠家朋友，看看富士康事件，就知中國根本是西方的血汗工廠！有說人民幣升值會從降低進口原材料費用，那更本站不住腳，因為原材料的漲價，永遠高於人民幣名義升幅，在工資飆升、實質價過高的現在，出口商更難生存，轉為高增值工業又不可揠苗助長，可以說人民幣升值是百害而少利！

再者，人民幣如像2005年般慢慢升值，熱錢更不會走，房地產泡沫會更難對付，西方要求人民幣升值跟本是橫蠻無理兼靠害。中國應該做的，是加息壓通脹，房地產不再漲，熱錢自然會走，當然會有經濟調整的痛苦，但製造業和物價會穩定一點，讓經濟再上正軌鋪路。然而，加息觸動到有樓人士，特別是有很多土地物業階層的神經。中國經濟發展之複雜，不是不言而喻嗎？

獅子山學會行政總監

info@lionrockinstitute.org

利字當頭：貨幣的巴別塔

利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B15 2010. 05. 19)

據《聖經》《創世紀》第十一章記載，以前的人都說同一種語言。有一群人，妄想要建造一座塔，直通於天。結果，神就要他們的言語不能互通，塔也建不成。世民幾十年來都不明白這段《聖經》的意思，直到今次歐元危機，才明白傳統智慧的奧妙。

孫柏文常說，黃金是神給予人類的貨幣，發行紙鈔，就是行使假貨幣，總會有報應的一天。不過，如果說貨幣不是隨便可發行，這種講法應該比較容易接受吧！其實， 發鈔不是人人可以，這是基本常識。否則，冥通銀行又可以用，大富翁銀行又可以用，那裏會有人工作？大家都印印印便可以了，世界何其美妙？

變出鈔票 是魔鬼誘惑

自從人不再住在伊甸園，就要終身勞苦才可餬口。想變變變就有麪包，那是魔鬼的誘惑。可惜，我們當中總有人抵受不了。當我們寧願信政客可將天堂帶到人間，難道背後沒有代價？

搭上歐元順風車的希臘，政客讓國民以為，五十多歲便可退休，福利又多又貼身。說到底，不用辛勤、不事生產，單憑財技便可變變變出鈔票埋單的福利社會，有可能長治久安嗎？現在這個國家可痛苦了，說那是魔鬼的誘惑不算過份吧！

歐元，就是貨幣的巴別塔。本來大家要是真心誠意，循規蹈矩，可能像《聖經》所講：「看哪，他們成為一樣的人民，都是一樣的言語，如今既作起這事來，以後他們所要作的事，就沒有不成就的了。」不過，心中的邪念說不出口，言語又怎可互通？歐元國各自有打算，失敗似乎是一早注定，現在剩下的，就是看這個制度如何解結。

利世民
http://hkliberty.wordpress.com

歐央行焚毀歐元

孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M35-大明燈,2010.5.12)

上周三，孫柏文已經寫咗篇題為「歐央行瘋了！」嘅文。我喺篇文裡面不斷強調，歐元呢樣嘢由八十年代學術討論開始，到千禧年代落實，一路以來都被視為西德馬克的延續。

如果你係位八十後讀者，唔好話馬克係乜，分分鐘會問我：「點解『德』前要加個『西』？」所以，今日都要解釋吓當年嘅西德馬克有幾勁。

故事起源喺第一次世界大戰。1918年德國投降，被迫賠巨款俾戰勝國。因政府除咗還黃金俾其他國家，就冇錢做其他嘢，所以為應付出糧俾公務員等開支，德國政府開始印銀紙照用。

到1924年，通脹差到啲面額有十幾個零嘅鈔票，都係俾人用來火燒取暖，因已冇晒價值。所有儲蓄化為烏有，經濟因價格不穩，令返工和投資等活動停頓而崩 潰，國家大亂，令嗰啲話自己係「強政勵治」嘅人上台，亦即係希特拉。希特拉上台，最後令德國人民捲入戰爭中。母親失去丈夫、孩子，德國喺第二次世界大戰 後，仲要被分裂，最後成為東、西德兩國。

走自由主義嘅西德，人民達成共識，迫政客唔可以貪一時政治之快，做民粹嘢，最後令制度崩潰，瘋人上台。至於貨幣價值嘅穩定，亦成管治基石，唔可以話經濟唔好，就將貨幣貶值，增加出口。

題外話，特區政客不論直選或功能組別，都係會攞本經濟教科書出來，跟住話：「貨幣貶值好！能推動經濟！」佢哋係歐洲級政客，不過係南歐嗰隻。如果香港民粹政客係希臘人，仲唔係企喺攝影機前、暴徒最前線，「要求」「公義」？火燒銀行職員？你估會好似德國政客咁，要政府量入為出？

所以德國喺二戰後，貨幣穩定嘅教訓，可以話係每個屋企用自己啲小朋友嘅血同命換返嚟，效果係成為國際投資者信賴嘅貨幣。故事的另一教訓係，經濟唔好，都只係食少啲，貨幣不穩係會大規模死人。

到千禧年，歐元面世，大家就假設係馬克嘅延續。試諗吓，如果德國人透過選舉、公投，都能接受放棄馬克，改用歐元，歐元都應該係OK嘅。

點知，到2010年嘅今天，歐元真係應驗咗佛利民十年前嘅預測。佛爺當年話，歐元捱唔過歐洲第一個大衰退，理由係歐央行頂唔順南歐國用貶值減債嘅要求，令德國放棄歐元，或歐央行揸正來做，令南歐國退出。

今時今日，歐洲用緊咁多招，招招都係得一個後果，就係歐元貶值。所以都係繼續沽歐元！因歐元唔係馬克。

作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。

歐洲好戲在後頭

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.37,2010.5.12)

早在2月便在本欄說過，歐盟就像戰國時搞合縱的山東六國，「像雞綁在一起不能安寧」一樣，從前「歐豬」瘋狂借貸種下的禍根，現在就是整個歐羅區還債遊戲的開始。到今天獅子山學會的論調不變，更認為好戲在後頭。

周一，歐盟高調宣布會動用7500億歐羅，企圖以震憾、「嚇窒」（shock and awe）的方式「打大鱷」，歐洲央行更會從二手市場買入主權國和企業債券。消息一出，當日全球股市應聲反彈，歐羅更曾從低位上升500點子。正所謂趕狗入 窮巷，投資者見歐盟有如負傷的母狗般狂吠，當然要避一避風頭。但在遠方的我，一直吃着花生、注視着這場可能比雷曼爆煲更恐怖的金融風暴，看見歐盟官員發瘋 般的謾駡「炒家」，卻無視自己成員國胡亂揮霍以致如斯田地，心裏極度不安，卻一時無法說出是所為何事。

畢竟，自從2008年金融海嘯後，各 國政府已向所有機構投資者低頭，「大到不能倒下（TBTF）」已是連街尾阿叔也有的共識，TBTF已衍生為「股市只可上升不可大跌」的保證。當政府救市已 成為我們的日常用語，大小投資者又都視危機為入市良機，有錢齊齊賺，皆大歡喜，心又有何不安之理？

政府帶頭破壞獎罰制度

令人不安的，是對於歐盟各國，希臘這個「陀衰家」當然死不足惜，早應被逐出「家門」，不過，各國的銀行卻手握不少希臘國債以至當地銀行債券，希臘爆煲意味歐 洲銀行的資產負債表可能迅速惡化，說穿了，口裏說要打大鱷，救自家的大鱷才是真的，這是政府帶頭破壞資本主義獎罰制度的惡例！在美國，民眾對華爾街的不滿 也源於此。

跟着是那像魔術師從空氣變出來的7500億歐羅。這筆錢可分為三部分：第一部分是歐盟二十七國共同擔保的基金，為協助歐洲國家國際收支平衡而設的，基金會由現在的500億歐羅擴大到1100億歐羅，這措施應和德國國會上星期通過的224億歐羅撥款有關。

第二部分是創造一個總值4400億歐羅的「歐洲穩定基金」，就是用來所謂打大鱷的，又或是一旦「炒家」對歐豬國債缺乏承接時，用以買入這些國債。這個穩定基金是如何創造的？就是歐盟各國，包括自身難保的希臘和西班牙等 「拍心口」保證的。

第三部分是由國際貨幣基金會（IMF）提供的250億歐羅，歐盟理所當然的認為美國不會阻止撥款，縱是如此，IMF的參與意味陷入財困的國家一定要嚴守緊縮開支的政策。社會福利以豪爽見稱，加上民風勇悍，IMF的錢歐洲受得起嗎？

只要細心閱讀歐盟的聲明，便不難發現所謂天文數字的救市方案純屬「嚇鬼」之作。歸根究柢，從年初希臘爆出危機以來，歐盟已拋出數個拯救方案，一時幾百億歐 羅，一時1000億歐羅，到最近期的7500億歐羅，說來說去，到今天還是一分錢也沒有付出，詳情亦欠奉，即俗語說「賭白頭片」是也。

歐盟又為何成為只會出口術的紙老虎？無他，成員國中就只有德國有能力付出真金白銀，但剛剛該國的執政聯盟卻因為援助希臘而於地方選舉中遭逢慘敗，喪失了參議院 中佔絕對大多數的優勢。很明顯，歐盟可以再出口術拋出5萬億歐羅甚至10萬億歐羅的救市方案，但已被看穿無力付出真金白銀，此乃心難安的一理由也。

另外是歐洲央行在這次危機中的嚴重變質。歐羅在推出數年後能賺得世人的信任是因為它被認為承繼了德國央行的穩健作風。德國於一戰後央行因胡亂發鈔引發超級通 脹，間接使希特拉上台發動二戰，死了過千萬人。所以德國在戰後痛定思痛，認為真正和平實有賴貨幣制度的穩定，故其央行的穩健作風是源於這慘痛的教訓，代價不菲。

歐豬無能滅赤　德國人埋單

可是，歐洲央行於今次危機中，由月初宣布任何希臘國債，毋須再要信貸評級，都可以票面值作抵押品向歐洲央行 借錢；到周一決定買入政府和企業債券，都嚴重違背德國央行的穩健作風，歐央行可謂一周內把從德國央行承繼的光環砸碎，已淪為把貶值和通脹當作家常便飯的義大利央行看齊！

這樣做雖然令「歐豬」發債成本急降，卻使德國的融資成本上升，事實是德國國債的孳息率在公布後立刻上升，這根本是赤裸裸把德 國的利益轉移到歐羅區諸國包括法國，難怪德國央行行長韋伯（Axel Weber）便警告，歐洲央行購買國債的決定面臨物價不穩定的巨大風險，還表示購買國債的規模將不大，明顯為捍衛德國利益而關掉歐央行的後門，可見歐盟的 窩裏鬥是鐵一般事實！

說到底，「歐豬」的債，自己無能滅赤，又有何理由叫德國人埋單？這是歐盟前景堪虞的最根本理由！佛利民早有預言，歐羅過不了一個真正的經濟衰退。單圖以政治願景產生的歐羅，就如蘇聯的計劃經濟般，經不起市場考驗，其破敗所牽起的動盪，實在不能掉以輕心！

順帶一提，特首曾蔭權上周終於展示了政治家的一絲風範──以拖字訣回應各政黨復建居屋的訴求。無他，眼見歐洲火燒連環船愈燒愈烈，半年後諮詢期過後，看來到時用槍指着我們的八十後，也叫不動他們買樓了。

獅子山學會行政總監 info@lionrockinstitute.org

年輕人泡沫總有爆的一天

李兆富- 壹週刊 (A004| 時事| 另壹角度- 6/5/2010)

百年難得一遇的環球性貨幣寬鬆政策，再次吹起了房產價格泡沫，香港的年輕人自覺置業困難，自然便想到了要政府出手。眼光狹隘，視線過不了鯉魚門的政客，也自然借民怨大罵高地價政策，大抽特抽其政治油水。在這種化學作用之下，復建居屋，忽然取代了最低工資，成為特區的第一大政策課題。

居屋，存在本來是為了讓房委會供給氧氣。一方面，將部分人從公屋轉到居屋，空出單位，紓緩供不應求；另一方面，出售居屋的收入，也變成房委會的資本，減輕庫房的負擔。再者，中英聯合聲明的附件三，限制了當年殖民地政府每年只可賣地五十公頃，令私人住宅供應受制。當樓價不斷上升，人口同時也在增長，毫無疑問，居屋曾在香港的歷史，發揮了一定的功能。現時對復建居屋這個訴求最熱切的年輕人，正正是沒有親身了解回歸前那一段歷史的一群，所以他們才會如此鍾情這個政策。可是，他們不知道的是，所謂的居者「有其屋」是多大的一個美麗謊言。

居屋，在買下的首五年不可以轉售。表面上，設計是為了防止有人為了貪便宜。可是，說到底，參加居屋大抽獎，誰不是為了貪便宜？更正確一點，應該說首五年不可轉售的限制，是為了阻止任何人將居屋大抽獎的派彩變成實實在在的鈔票，減低一般人參與居屋大抽獎的動機，紓緩供求不平衡。可是銅板的另一個面，這個限制也令到居屋業主抵抗經濟衰退的靈活性減到最低。

市道尚可的今天，年輕人當中有誰敢說自己有一份穩定工作？一旦環境逆轉，供樓的壓力有多大，他們有想像過嗎？要是復建居屋，上了車的人結果又會是怎樣呢？難道屆時他們才上街爭取放寬首五年不可轉售的限制？就算過了不可轉售的年數標杆，居屋仍有補地價的問題。有誰可以肯定重新推出居屋之後的二、三十年，經濟會天天向上？我們協助青年人上車，可是我們不可以肯定他們未來的二、三十年都有能力每個月供樓吧！當然，買了居屋的人，可以將單位以原價售予房委會，這是一種保險，但是，他們以後都不再享有任何政府的房屋福利。這個原則，我們能夠守得住嗎？

人生職涯的前段，變數往往較多。置業後才發覺工作地點遠離住處的大有人在。租住的游牧族，明顯有更大的彈性，而這點住處靈活性的價值，日積月累起來，長遠便可以見到差異。要是每天在舟車勞頓上省半小時，一年間，便省下了接近半個月的工作日數，留來自我增值也好啊！

一般而言，人都是到了生活穩定了，才會想到置業安居。這不但是一個現實的問題，對年輕人來說，早早將供樓擔子壓在肩上，無疑是綁死了未來。種種的夢想，都被每個月的按揭供款單撕碎。幾次金融風暴，證明了世間沒有樓價長升長有的神話，超出了一般人負擔的樓價，總會返回人間。年輕人最重要是用盡方法去增加自己的收入能力。置業是消費，要是覺得貴的話，請暫時忍一忍手。泡沫總有爆破的一天，到時賤物鬥窮人，你就會感恩當年的克制和努力。

歐央行瘋了！

孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M34-大明燈,2010.5.05)

希臘及其他南歐國嘅債務危機，喺上周末卒之「解決」。大家唔好以為，係嗰啲咩國際貨幣基金組織(IMF)、歐盟聲稱會俾嘅好多千億歐元救希臘方案。

咁嘅救市方案永遠都有個死穴，就係錢從何來？若要它國的國民、納稅人救希臘，喺民主政治成熟的國家係很難嘅，咁救完希臘再救西班牙、葡萄牙等，又邊會再有 錢？若我係借貸過度嘅政府，都想有枝魔術棒，一揮就有錢還、有錢使。有魔術棒，就唔使俾啲民選國會阻住晒，你啲67歲先退休嘅德國人唔肯救啲60歲就可以 有政府老人金嘅希臘人？冇問題。魔術棒呢，就只係喺小朋友童話世界先有。我哋成年人世界，就唔係叫嗰個神奇變錢器做魔術棒，而係叫做印鈔機。係咁印，係咁印。

點解孫柏文話希臘、南歐問題已「解決」？因為歐央行做咗個小改動。不過呢個小改動，係登陸月球太空人岩士唐嗰隻，即係one small step for歐央行、one giant fall for歐元。

呢個小改動，就係之前，如果銀行手緊，可攞抵押品俾歐央行去當，不過歐央行冇「二叔公」驗貨睇價嘅能力，所以就將工作外判俾啲信貸評級公司。啲抵押品嘅信貸 評級要達標，歐央行先會受。歐央行剛宣布從本周起，任何希臘國債，都毋須再要信貸評級，都可做抵押品借錢。仲要金額係票面值計。

今時今日， 你用例如100蚊問希臘政府買張每年有8厘息嘅十年期國債。跟住就將張債券俾歐央行當抵押品借錢，歐央行即時俾100蚊你，每年收1厘息，不過希臘政府仲 係俾8厘利息你，你淨賺7厘。跟住你又攞歐央行借俾你嘅100蚊，又買多張年息8厘嘅希臘國債，又再俾歐央行當抵押品借錢，不斷咁做。你原先嗰100蚊， 分分鐘有好多倍利潤。打個比如，有個地產發展商賣危樓，仲要係好多貨。但佢就同買家講話會租番做佢公司嘅辦公室，每年俾相等如購入價8厘嘅租。跟住你就攞 張地契做按揭，銀行俾你做十成同只收1厘息，以前銀行會派人驗樓，但依家唔使，你要賺仲唔瘋狂循環咁買樓？

你問邊間銀行會咁唔錫住啲資本？有，咪就係可亂印鈔票嘅歐央行囉！亂印鈔票令現金持有人被秘密地剝削，不過債仔就靜悄悄減債。未有歐元前，啲南歐國好鍾意咁做，所以要氹現金持有人買佢隻貨幣，連短息都要高。

依家歐央行咁做，已與以前南歐啲央行一樣。即係如果你仲妄想歐元等於西德馬克，你就係倒錢落鹹水海。

歐元已等於葡萄牙埃斯庫多、西班牙比塞塔、希臘德拉克馬。倘若嗰啲貨幣得1厘息，仲唔不斷兌美元？如果你仲未，快啲沽歐元啦！歐央行已簽歐元嘅死亡令，依家只係等德國人民發難，德國脫離歐元區。第一站係歐元兌美元一兌一，一注獨沽歐元！

作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。