資本主義好

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.39,2010.6.09)

獅子山學會正密鑼緊鼓籌備出版繼2007年《往左走．往右走．海耶克啓迪自由之路》後的第二本作品，取名《不方便的通識》，預期7月完成在市場有售。

有一次跟該書作者、本會的政策研究員謝毅見面，公事過後，閑談間說到現在的歐羅泡沫爆破和歐洲福利主義的崩潰，謝毅說：「有人說，歐洲債務危機是為海嘯第 二波，但很奇怪，那些左傾的經濟和社會學者十分低調，不像第一波時空群出動，說什麼告別新自由主義；歸根究柢，是第一波源於華爾街，即資本主義大本營，而 第二波是歐洲的福利主義，即左仔眼中的天堂，現在天堂變地獄，他們自然無說話好說。」

美就業情況不樂觀

我說：「金融海嘯的源頭，華爾街當然責無旁貸，但如沒有美國政府搞什麼《社區再投資法》（Community Reinvestment Act），鼓勵連儲首期─就是置業的第一個鍛煉─都通不過的人買樓，沒有這樣的愚蠢決定，華爾街又怎能上下其手？況且資本主義的神髓，就是有公平的賞罰制 度。華爾街大鱷們也在金融海嘯中沒了頂，雷曼就是最好的例子，投資做錯了就要受罰，資不抵債就要破產，破產後資產出售到有眼光的人手上，讓他們作更有利社 會的投資，人類文明就是這樣進兩步退一步的方式向前走，也就是經濟學大儒熊彼德（Joseph Alois Schumpeter）所說的經濟周期理論中最精要部分。」但美國政府跟華爾街千絲萬縷的關係，當時一味靠嚇，一定要救其他大鱷不成。好了，最後有錢人存 于高盛、大摩的錢都保存下來，投資都翻生了，投行高層高高興興用納稅人的錢分花紅。但中小型銀行呢？這兩年來全美國就有二百二十一間倒閉，並沒有減慢跡 象，上周五公佈的就業數據顯示，政府創造的職位已無以為繼，main street失業率再升破10%只是遲早問題；反觀雷曼破產的善後工作，只花年半已清理得七七八八，又那是最初形容好像天要掉下來？美國政府賞惡罰善，奧 巴馬向華爾街屈膝，不是彰彰明甚嗎？」

美國若獨自加息全球有難

剛巧，菲律賓的智庫盟友N先生到訪，聽到我們的對話，職業病發作，立刻分析當前天下大勢：「美國金融危機，自己救市還可以理解。最笨的是有一些國家，美國 有難，自己像是前生欠下美國似的，把吃奶的力也出盡救市，搞到自己高通脹和資產泡沫，我的陰謀論是，今天如果美國仗著兩百年的經濟雄厚底子，像對付蘇聯一 樣，損人不利己地加息，刺破你的資產泡沫，有誰可憐你？」「話說回來，世界有三大麻煩：一、像謝毅所說，歐洲福利主義正式宣佈破產，民衆為保障自己財產， 不再提供資金予鼓勵先使未來錢的政府，慣搭順風車和吃免費午餐的歐豬首先遭清算，天堂變地獄。然後，那些五十步笑百步的歐洲其他國家如匈牙利、法國等，也 逃不了遭清算的命運。這警號將擴散到歐洲其他比較負責任和理智的國家，如沒有最低工資的德國和瑞典等，如果再不腳踏實地改革，政客還是一味只懂派糖拿 選票，下場只會如歐豬們無疑。可是，現在已經遭殃的歐豬們又如何收科？壓縮公共開支，吃慣歎慣的民衆只會上街跟你拼命，社會動蕩導致經濟下滑，到頭來赤字 還是不斷擴大。」「二、北韓眼見美國在遠東的勢力衰退，不斷打刷邊球挑釁，這頭瘋狗連大佬中國的話也當耳邊風。三、英國石油公司（BP）的漏油事件，做成 生態大災難，BP有否人力物力技術清理油汙存疑。頭兩件事都是政府失效所造成的，第三件是自由市場中的BP管理不善所引起的，我看不見三件事有任何完善的 解決方法。」歐洲爛攤子 大羅神仙難救我說：「BP漏油事件，其實解決方法並不如你想像中複雜。BP管理不善也好、意外也好，它的油井漏油就是他的責任，清理油汙的錢當然也是由他 負責，政府也應全力追究。最差的情況會是，BP要變賣資產清理油汙，再不成就是破產。我不知為什麼公衆都對破產有莫大的恐懼，以為破產後的資產會在空氣中 消失。像BP這樣的大公司，如果破了產，普通股持有人權益便化為烏有，債券持有人被削髮（haircut），公司債務重組後，清理油汙仍會繼續，但換了管 理層的新BP在削減了債務的前題下，業務很快會重回正軌，整個過程不牽涉納稅人的血汗；冤有頭債有主，都是BP的股權和債權人承擔責任，這就是資本主義美 妙之處，那像美國名為穩定經濟實為官商勾結的政府干預？又或是像歐洲政府帶領人民瘋狂用人家的錢而讓自己四十歲退休般不負責任？至於歐洲的爛攤子，真的大 羅神仙難救。」N先生說：「都是你們香港的一套行！連年盈餘，在前幾年剛有赤字時便不是立刻把公屋商場民營化填財赤嗎？叫領匯是吧？又沒有阻礙低學歷青年 就業的最低工資、政府為你們安排退休等傻事，可見你們的政客不會派糖買選票、不給人民假象、鼓勵個人責任，都是有遠見、有水平的，歐洲發生的事，更顯得你 們香港人務實能幹。所以我們東南亞的盟友，都說香港『頂呱呱』！」聽著N先生說得興高釆烈，我和謝毅對望苦笑，心想不好潑人冷水，破壞人家美夢，拍一拍他 的肩，去酒吧討論一下海耶克和米塞斯理論，繼續發著資本主義的理想國千秋大夢好了。

獅子山學會行政總監
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唱好香港的意義

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.37,2010.6.02)

獅子山學會其中一個很重要的工作就是到世界各地「唱好」香港，特別近年一眾特區高官和「藍血」立法會議員等事事奉「西方先進國慣例」為圭臬，把香港評得一文不值；而事實上，所謂西方先進國內政都一塌糊塗、政府欠下一屁股債而民不聊生時，唱好香港、鼓勵港人堅持不跟隨在西方已證實破產的傻蛋政策尤其重要。

當歐洲高福利主義泡沫爆破的今天，歐盟對這世界的貢獻已變得無關痛癢，他們能搞好自己的爛攤子不連累街坊，已是功德無量，「藍血」立法會議員們別再做「無間道」，向香港輸入歐洲的有毒政策，好嗎？

在大西洋的彼岸，當我唱好香港時，高傲的美國人都不得不承認香港的社會經濟制度是他們望塵莫及的。當然，他們也有民主制度是我們望塵莫及的，大家算打個平手。

歐美對香港又羨慕又妒忌

美國人很奇怪，有一類是衷心欣賞香港的低稅率、大市場政策。有一次有一個歐洲人又向世界推銷他們的「靠害」政策，說亞洲各國政府應該放棄抽入息稅（或薪俸稅），改以提高增值稅彌補稅收。我即時挑戰他，說香港沒有增值稅或銷售稅，繳納薪俸稅的人數只佔工作人口的35%，政府卻連年盈餘，為何歐洲不學香港？一 位美國人即時在我耳邊說：「這是歐洲的詭計，你要是跟了他們，最後增值稅和入息稅都要交，稅率都好像天一樣高，就像他們。香港的稅制『頂呱呱』，我們都想要，幹嗎學他？」另一類美國人，通常都是親共和黨的保守派，他們心中明白香港的經濟制度的優越性，但吃不到的葡萄是酸的，也因為大美國心理作祟，每一次我 唱好香港，他們會暗暗跟身旁的人說：「香港土地行的是租借制度（leasehold land），不是完全擁有地權制（freehold land），政府是最大地主，這樣不好。」當然租借制還是完全擁有地權制好，牽涉很多歷史因素，很難三言兩語說清楚，但客觀條件是租借制在香港行了一百七 十年，仍然相安無事。這類美國人對香港雞蛋裏挑骨頭，更深層的意義，是恐怕中國瞭解到香港的優點、明白了自由經濟的真諦時，真的全面落實經濟自由化，那中國威脅美國的一哥地位再不是說說笑而已，老美哪會不驚？

總括來說，每一次唱好香港，當看見大鼻子美國人的羡慕或妒嫉眼神，本會同寅都感到身為香港人的無限光榮。說到這裏，我知道一定會有人說香港貧窮問題很嚴重，有一百萬人活在貧窮線以下—— 一百萬人的故事嘛，行政會議成員都要幫窮人出頭，你不知道嗎？我知道，不如讓那位自認很有為的特首大熱門的行政會議成員，帶領我們成為另一個希臘，四十歲就可以退休的樂園，好嗎？

也相信有香港人自虐的DNA會發作，說：「不是曾有一國內同胞因颱風被困香港機場，說了句：『香港若不是中央政府 照顧你們，香港就完蛋了』的名句嗎？『香港完蛋論』在國內很有市場呀！上海北京早就不放我們在眼裏了。」基於某部分國內同胞對我們的不理解，所以我們唱好香港行動也積極向國內拓展。

上周，我就應中國人民大學公共政策研究院邀請，出席由中國政法大學法學院和騰訊公益慈善基金會在北京的燕山大講堂主辦的講座，向同胞推廣港英留下的最寶貴資產，就是「積極不干預」政策。

「積極不干預」不是早就給曾蔭權宣布死亡了嗎？還有什麼好說？別說作為英國爵士的他，我不相信他真心就這樣放棄英國人留下的瑰寶。既自稱為政治家，耍一下手段，陽奉陰違，大大聲宣布「積極不干預」死刑、私底下拖延它的行刑時間，這等三腳貓工夫他老人家還是懂的。拖到他卸任，讓下一任特首，特別是如果由那位自認很有為的特首大熱門來當的話，把香港變為另一個歐洲，那香港人還不永遠懷念曾蔭權嗎？而我這北京之旅，希望能做到的，就是把香港這傳說，在它滅亡前，傳遞給國內懂欣賞香港的同胞。

香港對國家發展價值重大

篇幅有限，講座的內容，有興趣的讀者可以上騰訊的網頁 （http://view.news.qq.com/a/20100531/000040.htm）瀏覽。國內的講座有一個特點，我說完以後，會有一群學 者（評議嘉賓）即時分析和評論我的觀點。就在同一天，我也參加了一個關於國內公共醫療系統的講座，那些學者就毫不客氣的批評來自德國講者的論點。所以，在國內演講，是很大的挑戰，如何避重就輕是一大學問；另外，國內知識分子牙尖嘴利的提問，也是挺惱人的。

不過，國內同胞對香港（和台灣）給大陸的示範作用，卻是珍而重之的。評議嘉賓之一、中國社科院社會政策研究中心研究員楊團教授便說：「香港的社會制度和經濟制度是密切結合的，香港的經濟增長是自我努力的結果，它的三大要素是自由資本的流動、勞動力的流動、土地的流動。這些基本要素的流動讓每個人有自我奮鬥、自我成長的意志和空間，最後造就了香港的繁榮。所以，能不能在香港繼承它百年成長起來的文化傳統和一套行之有效的全世界獨特模式，可能決定着香港的未來。如果中央政府一定要把香港改成中央集權、人為干預的話，那麼再過二十年，香港很可能就不是我們今天所看到的富饒、自由的香港了。」中國社會科學院農村發展研究所研究員馮興元教授也說：「中國是一個非常幸運的國家，我們有台灣的地方法，有香港自由港普通法，兩個地方都有錢，給改革開放帶來大量的技術、資金、管理經驗。」看來，香港於中國長遠 發展，還是很有價值的。所以唱好香港，一定要繼續下去！

獅子山學會行政總監
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利字當頭：市場親口話我知

利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B17 2010. 05. 26)

「市場憂慮歐洲債務危機蔓延，恒生指數失守19000點關口，全日最低見18974點，是去年7月以來新低。收市18985點，全日跌682點。朝鮮局勢緊張，韓圜滙價大幅下瀉，亞太區股市今早紛紛回落，日本股市跌約3%。歐洲方面，國際貨幣基金會警告，西班牙央行必須及時行動，顯示歐洲債務危機正在擴散……」

隱約間聽到電視傳來的災情，腦海不期然想到幾個問題：為甚麼「市場」憂慮的是歐洲債務？難道「市場」親口跟通訊社的記者講？朝鮮局勢和西班牙債務，問題一早存在，也不是甚麼秘密，為甚麼「市場」今天才突然醒覺呢？啊，等一等。上星期五佛誕，香港休市一天，追回跌幅也很合理，為甚麼沒有人提及呢？

人看見事情的發生，自然會去猜想背後的因由。歷史告訴我們，人參透因果的能力時好時壞，而且猜對的人，Eureka的一刻，總是極少數人的專利。所以，當人人都有同一種講法，我們更加要問：「還有沒有其他的？」

歐豬五國藉財技「屈機」

美股5月份的表現，是季節性的調整嗎？難道真的是Sell in May？雖然首次申領失業救濟的人數平穩下來，不過真正的失業有改善嗎？樓市好像有點起色，可是之前的重災區好像沒有太大的改善。美國經濟，還有其他的改善嗎？

宏觀一點，全球已發展國家的利率，已經低無可低，這種寬鬆貨幣政策之下，要是再出現另一波經濟危機，那些央行又可再使出甚麼板斧？歐洲債務危機，就是歐豬五國試圖藉歐元成立後的低息環境，以財技來「屈機」。

那麼美國龐大的國債，又會否爆發同類危機？如果有一天，大家不再相信美國政府有能力償還債務，那又會是怎樣的世界？

利世民
http://hkliberty.wordpress.com

雷曼．歐羅．香港

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.39,2010.5.19)

周末的五區公投對香港人來說當然是大事，無論是積極投票的選民，還是否定公投必要性的一群，大家都難免着眼投票率的高低，以致過去一周傳媒集中報道這次選舉，而少了跟進歐洲的事態發展。

不過，當歐洲的局勢發展已成為世界政治經濟舞台的中心時，對於香港這個細小、開放的外向型經濟體系來說，我們實在不能負擔忽視歐羅解體所帶來災難（三個月前對歐羅解體從不可思議，到現在連前聯儲局主席伏爾克出言附和，證明形勢急轉直下）。

簡單點說，十級地震已在歐洲發生，金融海嘯第二波隨時殺到，傳媒第一時間發出強烈警告，跟市民說說如何走難，在這十萬火急的情況下，應該比分析公投投票率高低重要吧？

不想危言聳聽，實在希望自己是杞人憂天而已，亦希望現實能和很多財經評論員樂觀的分析一樣：「歐盟不會坐視歐羅狂跌不理，或會像2001年般聯手在市場買入 歐羅提振信心。」但實情是歐盟如果有能力提振市場信心，早就做了，還等到現在成為落水狗？就算歐盟不顧歐洲央行的獨立性，迫使其瘋狂印鈔，也只能多印歐羅而已，那又用什麼「在市場買入歐羅提振信心」？

德國無奈伸援手 暗藏異心

2000年央行曾有聯手挽救歐羅滙價的干預行動，不過，那是七大工業國的聯手行動，當中的美國、加拿大、日本當然可以印鈔救歐羅，但此一時彼一 時，2000年各央行遊刃有餘，今天泥菩薩過江，國內面對民眾強大緊縮開支壓力，怎能救歐羅？況且，歐盟自己也籠裏雞作反，有傳媒指西班牙總理「爆料」， 法國總統薩爾科齊在5月7日歐洲元首高峰會上，曾以法國退出歐羅區來威脅德國總理默克爾，迫使她同意歐盟大灑金錢援助「歐豬」各國！法國自己沒有財力，但又騎劫德國救市，面對如此無賴，德國怎沒異心？

所以，歐羅的破敗，就如本欄上周曾警告，是遲早的問題，除非歐洲再出現一個拿破崙或希特拉， 以武力統一歐洲（當然無人想見，但如亂局繼續發展，又並非全無可能，好在我們還有被偉大毛主席形容為「紙老虎」的美國坐鎮）。如不，想想今天在國際上以 歐羅交易的經濟活動、各類型基金、銀行的資產負債表、歐洲人的財產，將如何分配和計算？已融為一體的歐洲貨幣，如何再分體成為德國馬克、西班牙比薩塔、法國法郎、義大利里拉？銀紙只認銀碼不認人的，不可能德國人的歐羅就自動成為馬克、義大利人的就成為里拉吧？ 總之情況複雜，想都不敢想。

如果雷曼爆煲可以衍生2008年的舉世震撼，歐羅的解體更是巨型「黑天鵝」，可怕到極點，所以這刻只希望高盛環球首席經濟分析師Jim O'Neill所言是對的。他說：「不管旁人笑他瘋癲，德國和法國都對歐羅熱情的押上了注」（The Germans and French are passionately committed to it whether the rest of us think it's crazy or not.）所以O'Neill認為說歐羅會解體的人是「荒唐」的。但願O'Neill是對的，而佛利民和伏爾克真的是想多了！

切勿只看機遇不見風險

愚某一介草民，有幸得蒙《信報》信任，給予此欄讓我無的放矢，因此以盡能力分析社會經濟問題為己任，目的只希望讀者面對各樣事情時，能多一個分析角度，在這風高浪急時刻，小心一點總為上算。畢竟，坊間每每誇大危機中的機遇而漠視風險。我所經歷的，是很多誤認「危」為「機」的人，認為自己眼光好，會一朝發達， 奮身在風暴中買樓、買孖展，但最後輸掉身家的人遠比成功的人多。

當然，那是個人的決定，社會應容讓冒風險的投資行為，不然社會階層怎有流動？不過，政府應否以公帑鼓勵市民作如此高風險的投資行為？特別在全球金融海嘯稍為緩和，但歐洲又颳起金融風暴，伏爾克都憂慮歐羅解體的時刻，有政客作為資深測量師，深明住宅物業斷供或被銀行追數的比例，以居屋業主為最多（原因是買居屋人士既然要政府補貼才能置業，一旦息口上升或減薪、失業等，他們的現金流是最快出問題的），但仍為自己的政治資本，與政府打對台，要求復建居屋，慫恿年輕人入火炕。

如果金融風暴颳不成，樓價繼續上升，資深測量師便成為政治大贏家；金融海嘯第二波真的殺到，炮灰就由年輕人當，大不了八萬五依樣畫葫蘆，拍拍屁股，資深測量師現在還不是身居高位？說到底，在中國這個香港特區，市民都是政客的棋子籌碼，豈不悲哀？

獅子山學會行政總監
王弼
info@lionrockinstitute.org

歐央行焚毀歐元

孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M35-大明燈,2010.5.12)

上周三，孫柏文已經寫咗篇題為「歐央行瘋了！」嘅文。我喺篇文裡面不斷強調，歐元呢樣嘢由八十年代學術討論開始，到千禧年代落實，一路以來都被視為西德馬克的延續。

如果你係位八十後讀者，唔好話馬克係乜，分分鐘會問我：「點解『德』前要加個『西』？」所以，今日都要解釋吓當年嘅西德馬克有幾勁。

故事起源喺第一次世界大戰。1918年德國投降，被迫賠巨款俾戰勝國。因政府除咗還黃金俾其他國家，就冇錢做其他嘢，所以為應付出糧俾公務員等開支，德國政府開始印銀紙照用。

到1924年，通脹差到啲面額有十幾個零嘅鈔票，都係俾人用來火燒取暖，因已冇晒價值。所有儲蓄化為烏有，經濟因價格不穩，令返工和投資等活動停頓而崩 潰，國家大亂，令嗰啲話自己係「強政勵治」嘅人上台，亦即係希特拉。希特拉上台，最後令德國人民捲入戰爭中。母親失去丈夫、孩子，德國喺第二次世界大戰 後，仲要被分裂，最後成為東、西德兩國。

走自由主義嘅西德，人民達成共識，迫政客唔可以貪一時政治之快，做民粹嘢，最後令制度崩潰，瘋人上台。至於貨幣價值嘅穩定，亦成管治基石，唔可以話經濟唔好，就將貨幣貶值，增加出口。

題外話，特區政客不論直選或功能組別，都係會攞本經濟教科書出來，跟住話：「貨幣貶值好！能推動經濟！」佢哋係歐洲級政客，不過係南歐嗰隻。如果香港民粹政客係希臘人，仲唔係企喺攝影機前、暴徒最前線，「要求」「公義」？火燒銀行職員？你估會好似德國政客咁，要政府量入為出？

所以德國喺二戰後，貨幣穩定嘅教訓，可以話係每個屋企用自己啲小朋友嘅血同命換返嚟，效果係成為國際投資者信賴嘅貨幣。故事的另一教訓係，經濟唔好，都只係食少啲，貨幣不穩係會大規模死人。

到千禧年，歐元面世，大家就假設係馬克嘅延續。試諗吓，如果德國人透過選舉、公投，都能接受放棄馬克，改用歐元，歐元都應該係OK嘅。

點知，到2010年嘅今天，歐元真係應驗咗佛利民十年前嘅預測。佛爺當年話，歐元捱唔過歐洲第一個大衰退，理由係歐央行頂唔順南歐國用貶值減債嘅要求，令德國放棄歐元，或歐央行揸正來做，令南歐國退出。

今時今日，歐洲用緊咁多招，招招都係得一個後果，就係歐元貶值。所以都係繼續沽歐元！因歐元唔係馬克。

作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。

歐洲好戲在後頭

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.37,2010.5.12)

早在2月便在本欄說過，歐盟就像戰國時搞合縱的山東六國，「像雞綁在一起不能安寧」一樣，從前「歐豬」瘋狂借貸種下的禍根，現在就是整個歐羅區還債遊戲的開始。到今天獅子山學會的論調不變，更認為好戲在後頭。

周一，歐盟高調宣布會動用7500億歐羅，企圖以震憾、「嚇窒」（shock and awe）的方式「打大鱷」，歐洲央行更會從二手市場買入主權國和企業債券。消息一出，當日全球股市應聲反彈，歐羅更曾從低位上升500點子。正所謂趕狗入 窮巷，投資者見歐盟有如負傷的母狗般狂吠，當然要避一避風頭。但在遠方的我，一直吃着花生、注視着這場可能比雷曼爆煲更恐怖的金融風暴，看見歐盟官員發瘋 般的謾駡「炒家」，卻無視自己成員國胡亂揮霍以致如斯田地，心裏極度不安，卻一時無法說出是所為何事。

畢竟，自從2008年金融海嘯後，各 國政府已向所有機構投資者低頭，「大到不能倒下（TBTF）」已是連街尾阿叔也有的共識，TBTF已衍生為「股市只可上升不可大跌」的保證。當政府救市已 成為我們的日常用語，大小投資者又都視危機為入市良機，有錢齊齊賺，皆大歡喜，心又有何不安之理？

政府帶頭破壞獎罰制度

令人不安的，是對於歐盟各國，希臘這個「陀衰家」當然死不足惜，早應被逐出「家門」，不過，各國的銀行卻手握不少希臘國債以至當地銀行債券，希臘爆煲意味歐 洲銀行的資產負債表可能迅速惡化，說穿了，口裏說要打大鱷，救自家的大鱷才是真的，這是政府帶頭破壞資本主義獎罰制度的惡例！在美國，民眾對華爾街的不滿 也源於此。

跟着是那像魔術師從空氣變出來的7500億歐羅。這筆錢可分為三部分：第一部分是歐盟二十七國共同擔保的基金，為協助歐洲國家國際收支平衡而設的，基金會由現在的500億歐羅擴大到1100億歐羅，這措施應和德國國會上星期通過的224億歐羅撥款有關。

第二部分是創造一個總值4400億歐羅的「歐洲穩定基金」，就是用來所謂打大鱷的，又或是一旦「炒家」對歐豬國債缺乏承接時，用以買入這些國債。這個穩定基金是如何創造的？就是歐盟各國，包括自身難保的希臘和西班牙等 「拍心口」保證的。

第三部分是由國際貨幣基金會（IMF）提供的250億歐羅，歐盟理所當然的認為美國不會阻止撥款，縱是如此，IMF的參與意味陷入財困的國家一定要嚴守緊縮開支的政策。社會福利以豪爽見稱，加上民風勇悍，IMF的錢歐洲受得起嗎？

只要細心閱讀歐盟的聲明，便不難發現所謂天文數字的救市方案純屬「嚇鬼」之作。歸根究柢，從年初希臘爆出危機以來，歐盟已拋出數個拯救方案，一時幾百億歐 羅，一時1000億歐羅，到最近期的7500億歐羅，說來說去，到今天還是一分錢也沒有付出，詳情亦欠奉，即俗語說「賭白頭片」是也。

歐盟又為何成為只會出口術的紙老虎？無他，成員國中就只有德國有能力付出真金白銀，但剛剛該國的執政聯盟卻因為援助希臘而於地方選舉中遭逢慘敗，喪失了參議院 中佔絕對大多數的優勢。很明顯，歐盟可以再出口術拋出5萬億歐羅甚至10萬億歐羅的救市方案，但已被看穿無力付出真金白銀，此乃心難安的一理由也。

另外是歐洲央行在這次危機中的嚴重變質。歐羅在推出數年後能賺得世人的信任是因為它被認為承繼了德國央行的穩健作風。德國於一戰後央行因胡亂發鈔引發超級通 脹，間接使希特拉上台發動二戰，死了過千萬人。所以德國在戰後痛定思痛，認為真正和平實有賴貨幣制度的穩定，故其央行的穩健作風是源於這慘痛的教訓，代價不菲。

歐豬無能滅赤　德國人埋單

可是，歐洲央行於今次危機中，由月初宣布任何希臘國債，毋須再要信貸評級，都可以票面值作抵押品向歐洲央行 借錢；到周一決定買入政府和企業債券，都嚴重違背德國央行的穩健作風，歐央行可謂一周內把從德國央行承繼的光環砸碎，已淪為把貶值和通脹當作家常便飯的義大利央行看齊！

這樣做雖然令「歐豬」發債成本急降，卻使德國的融資成本上升，事實是德國國債的孳息率在公布後立刻上升，這根本是赤裸裸把德 國的利益轉移到歐羅區諸國包括法國，難怪德國央行行長韋伯（Axel Weber）便警告，歐洲央行購買國債的決定面臨物價不穩定的巨大風險，還表示購買國債的規模將不大，明顯為捍衛德國利益而關掉歐央行的後門，可見歐盟的 窩裏鬥是鐵一般事實！

說到底，「歐豬」的債，自己無能滅赤，又有何理由叫德國人埋單？這是歐盟前景堪虞的最根本理由！佛利民早有預言，歐羅過不了一個真正的經濟衰退。單圖以政治願景產生的歐羅，就如蘇聯的計劃經濟般，經不起市場考驗，其破敗所牽起的動盪，實在不能掉以輕心！

順帶一提，特首曾蔭權上周終於展示了政治家的一絲風範──以拖字訣回應各政黨復建居屋的訴求。無他，眼見歐洲火燒連環船愈燒愈烈，半年後諮詢期過後，看來到時用槍指着我們的八十後，也叫不動他們買樓了。

獅子山學會行政總監 info@lionrockinstitute.org

歐央行瘋了！

孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M34-大明燈,2010.5.05)

希臘及其他南歐國嘅債務危機，喺上周末卒之「解決」。大家唔好以為，係嗰啲咩國際貨幣基金組織(IMF)、歐盟聲稱會俾嘅好多千億歐元救希臘方案。

咁嘅救市方案永遠都有個死穴，就係錢從何來？若要它國的國民、納稅人救希臘，喺民主政治成熟的國家係很難嘅，咁救完希臘再救西班牙、葡萄牙等，又邊會再有 錢？若我係借貸過度嘅政府，都想有枝魔術棒，一揮就有錢還、有錢使。有魔術棒，就唔使俾啲民選國會阻住晒，你啲67歲先退休嘅德國人唔肯救啲60歲就可以 有政府老人金嘅希臘人？冇問題。魔術棒呢，就只係喺小朋友童話世界先有。我哋成年人世界，就唔係叫嗰個神奇變錢器做魔術棒，而係叫做印鈔機。係咁印，係咁印。

點解孫柏文話希臘、南歐問題已「解決」？因為歐央行做咗個小改動。不過呢個小改動，係登陸月球太空人岩士唐嗰隻，即係one small step for歐央行、one giant fall for歐元。

呢個小改動，就係之前，如果銀行手緊，可攞抵押品俾歐央行去當，不過歐央行冇「二叔公」驗貨睇價嘅能力，所以就將工作外判俾啲信貸評級公司。啲抵押品嘅信貸 評級要達標，歐央行先會受。歐央行剛宣布從本周起，任何希臘國債，都毋須再要信貸評級，都可做抵押品借錢。仲要金額係票面值計。

今時今日， 你用例如100蚊問希臘政府買張每年有8厘息嘅十年期國債。跟住就將張債券俾歐央行當抵押品借錢，歐央行即時俾100蚊你，每年收1厘息，不過希臘政府仲 係俾8厘利息你，你淨賺7厘。跟住你又攞歐央行借俾你嘅100蚊，又買多張年息8厘嘅希臘國債，又再俾歐央行當抵押品借錢，不斷咁做。你原先嗰100蚊， 分分鐘有好多倍利潤。打個比如，有個地產發展商賣危樓，仲要係好多貨。但佢就同買家講話會租番做佢公司嘅辦公室，每年俾相等如購入價8厘嘅租。跟住你就攞 張地契做按揭，銀行俾你做十成同只收1厘息，以前銀行會派人驗樓，但依家唔使，你要賺仲唔瘋狂循環咁買樓？

你問邊間銀行會咁唔錫住啲資本？有，咪就係可亂印鈔票嘅歐央行囉！亂印鈔票令現金持有人被秘密地剝削，不過債仔就靜悄悄減債。未有歐元前，啲南歐國好鍾意咁做，所以要氹現金持有人買佢隻貨幣，連短息都要高。

依家歐央行咁做，已與以前南歐啲央行一樣。即係如果你仲妄想歐元等於西德馬克，你就係倒錢落鹹水海。

歐元已等於葡萄牙埃斯庫多、西班牙比塞塔、希臘德拉克馬。倘若嗰啲貨幣得1厘息，仲唔不斷兌美元？如果你仲未，快啲沽歐元啦！歐央行已簽歐元嘅死亡令，依家只係等德國人民發難，德國脫離歐元區。第一站係歐元兌美元一兌一，一注獨沽歐元！

作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。