人民幣不應升值

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.35,2010.6.23)

中國人民銀行於周末宣布將逐漸增加人民幣率彈性，被市場解讀為升值，資產市場迅速回應，亞太區股市反應尤其激烈，升幅全球之冠，亞洲貨幣普遍升1%以上，原材料如銅價單日升幅更達2%，均高於人民幣的0.42%。

消息公布前，資產價格已因早前歐洲債務危機過分超賣而反彈了兩周，人行的決定如火上加油，此乃一石二鳥之計，一方應付G20峰會要求人民幣升值的壓力，一方為農行上市打打氣。然而，投資界認為人民幣升值為國內外經濟注入動力，一致看好前景，但我卻認為是趁好消息出貨的良機，人民幣如果在這時候升值，對中國不是好事。

近年人民幣突破性的變革，應是2005年放棄緊盯1美元兌8.28人民幣的率，之後於三年內升值兩成，在金融海嘯後又於六點八三比一的水平緊盯美元兩年。所以，那次貨幣改革可分為2005年至2008和2008年 2010年兩階段。

上證六千多點難復見

2005年的升值之背景，是那次變革成功的關鍵。如不善忘，應記得中國經濟從沙士蹂躪中復蘇僅兩年，環球經濟也在科網泡沫、九一一和會計醜聞後，格林斯潘以超低息刺激經濟下，得到兩三年的和平日子。2005年全球經濟復蘇勢頭已成，中國也從一個輸出通縮的國家，開始因應付不斷增加的出口訂單，大量購入原材料而輸出通脹（原材料而非制成品的價格上升），但國內通脹還是似有若無。資產價格方面，上證綜合指數從2001年的二千二百四十五點下降到2005年6月 6日的九百九十八點才見底，結束四年漫長熊市（沒錯，中國是有熊市的），國內同胞都聞股變色，樓市亦是難兄難弟，買家輸多贏少。

而奇怪的是，中國經濟自亞洲金融風暴、在通縮的情況下，經濟增長連年達7%以上，資產價格可謂大幅落後實體經濟。在這雄厚的經濟實力下，加上龐大貿易盈餘，人民幣升值兩成可算是小的了。

可是，踏進2007年，上證綜合指數竟於兩年間上升六倍，到六千一百二十四點！房地產升幅亦不遑多讓，再加上各類食品糧油、能源和日常用品漲價，通脹非常嚴重。要明白一點是，對外國貿易夥伴而言，貨幣升值可以是藉通脹或率上升達成的，而在2005年至2008年，兩個情況都出現了，所以人民幣的實質升幅，是遠遠超過兩成，很有可能在2005年偏低的率，2008年已是偏高了！這就完成了升值的第一階段。

其後，金融海嘯掩至，人行決定剎停人民幣升值是沒錯的了。然而，是4萬億元財政刺激方案也好，人行以水淹七軍之勢迫國企借錢也好，國內的房地產突破海嘯前的高峰，過多的流動資金和財富效應下通脹又重燃起來。更甚者，歐洲債務危機又至，外幣對美元大跌，通縮在歐洲若隱若現，人民幣變相升值近10% （以去年9月計算）。金融海嘯後，雖然價名義上按兵不動，實際上卻又升了不少，人民幣現在的問題是過高而不是偏低！

升值有百害而少利

更令人憂慮的，正如上述，中國輸出通脹是因製造業對原材料需求強勁所導致的，出口製成品卻因低技術和過度競爭，一點提價能力也沒有，所以美國雖然也瘋狂印鈔，一來錢只填進銀行黑洞，不會搆成通脹，另外原材料漲價都由中國廠家承受，只要問問大部分廠家朋友，看看富士康事件，就知中國根本是西方的血汗工廠！有說人民幣升值會從降低進口原材料費用，那更本站不住腳，因為原材料的漲價，永遠高於人民幣名義升幅，在工資飆升、實質價過高的現在，出口商更難生存，轉為高增值工業又不可揠苗助長，可以說人民幣升值是百害而少利！

再者，人民幣如像2005年般慢慢升值，熱錢更不會走，房地產泡沫會更難對付，西方要求人民幣升值跟本是橫蠻無理兼靠害。中國應該做的，是加息壓通脹，房地產不再漲，熱錢自然會走，當然會有經濟調整的痛苦，但製造業和物價會穩定一點，讓經濟再上正軌鋪路。然而，加息觸動到有樓人士，特別是有很多土地物業階層的神經。中國經濟發展之複雜，不是不言而喻嗎？

獅子山學會行政總監

info@lionrockinstitute.org

利字當頭：劣幣當道

利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B17 2010. 05. 14)

記得97金融風暴後，曾有人提出要在亞洲搞區域性貨幣，抗衡所謂的外來衝擊。人頭豬腦才想到這樣的「屎橋」。今天回顧這段小插曲，才發覺就算在天府決策層， 對財金原理無知的人，仍然比比皆是。人類文明，可以發展到今天的地步，仍未被那些有手眼協調問題的經濟文盲搞垮，實在有冥冥中的在眷顧。

80 年代，那些工商管理系教授，紛紛說日本政府指揮出口工業，帶動繁盛，是經濟的出路。亞洲好些其他國家信了這一套，也搞起了指揮出口工業的玩意。這種官商勾結開始時，還是有點成績，畢竟，興此道時，歐美正在復蘇中，出口需求不斷增長，令這些國家的政客以為，經濟增長可長升長有。就在這樣的前提下，亞洲各國在 大搞出口工業的同時，也靠舉債大搞基建，就連手上有點錢的資本家也參與這大派對。這種盲目的槓桿加碼賭單邊，學名叫：資產價格泡沫。

誰會想到國家指揮的出口工業也要面對競爭？92年，有一個人說：「誰不改革，誰就下台。」之後，令這個落後了十多年的國家忽然發力，全方位發展一切，也在這刻開始，亞洲各國出口工業都備受13億人的超級大質量國牽制，金融風暴也開始倒數。

國家競爭力弱仍不願面對

可是，到了97年東南亞各國政府，有理無理將一切的錯都推卸到那面目模糊的「國際炒家」身上。無錯，就算到了今天，任何國家的經濟出了甚麼問題，仍然不願意面對競爭力衰弱的現實，寧願選擇性地對政府過度開支和資源錯配的問題失明。

當天提出成立亞洲貨幣，除了當時已經泥足深陷在衰退的日本，就是那個系統性製造道德風險的IMF。亞洲各國自古已經有獨自的文化背景，而且仍然互相猜忌，令這種單一貨幣搞不起來。否則，我們可能已經像歐洲般，最惡劣的政策才是最有回報的行為，名正言順讓劣幣當道。

利世民
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