利字當頭：救救負資產大行動

利世民 (蘋果日報 09.09.2010)

十一月，美國將會舉行所謂的中期大選。主流估計是，民主黨將流失許多席位。現在的變數，是究竟共和黨可否重奪兩院的控制權。

世民還記得，奧巴馬當選之初，香港有許多時事評論員和政客，將這位歷史上首位美國黑人總統捧到天上有地下無，又說甚麼自由市場沒有市場；當時這一幫人的喜 悅，差點令人以為香港是美國的殖民地。怎料，不用一年多的光景，奧巴馬變了小布殊二世；經濟既沒有起色，其他的問題也不見到有任何改善，應驗了當時他要來 攻擊對手的那一句：more of the same。那些一時三刻的奧巴馬粉絲，都無影無蹤了。

說遠了。世民忽然提起奧巴馬，事緣是由這個星期二開始，美國政府的Federal Housing Administration再推出大規模按揭重組計劃。銀行可向負資產業主提供新按揭合約，風險由政府全面承擔，條件是銀行寬免舊按揭中的欠債，令負資產的樓宇看上去沒有那麼「肉酸」，業主在主觀感覺上，可更快見家鄉。

部份人畢生投資「銀主了」

這個計劃雖然早在今年三月推出，現在舊事重提，還是為了那個已輸了一半的中期選舉。事實上，這個五百億美元的「救救負資產大行動」，只動用了兩億左右。許多業主都說申請不到；得到「幫助」的業主，一半已脫離了受助人行列。無錯，他們的畢生投資，銀主了。

記得幾年前，在美國樓市泡沫還未爆破時，老友孫柏文說這次會「慘過八萬五」；當時還被一位老江湖說肥仔口氣大云云。結果是甚麼，不用世民多講了。不過，從今次奧巴馬的行動看來，要是經濟再沒有起色，誰知道又會否拿銀行界出來做公敵。有理由相信，上次支持民主黨的金主，在未來的一段日子，都會轉投到共和黨以及 Tea Party。

說不定，奧巴馬只做一屆總統。嘿，當年董先生好歹也做了一屆有多呢。

壓力測試和豬流感針

(AM 730, 7.23.2010)

歐洲銀行壓力測試上周五放榜。91間包括豐控股(005)銀行中，有7間根據測試條款肥佬。結果公布後，我即刻睇邊間銀行出事，結論係同之前預測一樣，最「肥佬」不達標就係個壓力測試本身。大家可能話：「咁多間被評不達標，就反映個測試本身都有水準。倘完全流，pass都得啦！」呢個就係歐洲各政府希望你有感覺。 我唔講個測試有幾冇用，最差假設係唔包括任何歐洲政府會走數，即係希臘、西班牙等財赤叫大家玩「你睇我唔到」。最差又話股市最多由現水平跌兩成，有冇搞錯？你話假設跌兩成已經好苛刻？由現時跌兩成，都仲係高過金融海嘯低位33%。話明係最差假設，連之前低位都唔敢諗，呢個係咩測試？ 7間根據測試條款而肥佬銀行，有已被國有化，有亦有被救方案。即係叫一間中學學生考試去評核該校教學水平時，肥出來學生唔係已經絕學，就係入展翅、毅進，冇諗過想繼續升學。想升學就全部合格。 你做壓力測試，都係想人信你銀行冇事。問題係放榜後，大家會唔會因銀行「合格」，就擺錢入呢銀行？睇歐洲銀行之間同業拆息，一路創新高，仲要冇人互借，就知測試係用來呃兩種人。一，係烏烏小存戶，二，輸都係輸其他人錢投資者，如被迫儲錢俾佢各國強迫金基金。 當官員之意不在測試，而係做show，市民就會開始完全唔信政府，大爆不可預見後果。大家可能話：「歐洲政府質素差，孫柏文使乜咁勞氣？」其實我唔高興係因為我特區都係咁。 去年環境局長邱騰華推膠袋稅，原意想大家用少膠。一年後，邱局長大鑼大鼓話好成功，因大超市膠袋用量大跌。當大家真係坐低，不論當初支持或反對，淨係想知政策work唔work，當然要睇埋其他數據。如代替超市膠袋垃圾袋銷量有冇升？有冇令總膠量用升？又或醫院有冇見到膠袋稅推行後，因人用織布袋，多細菌感染？手足口病近一年見十年新高，係咪有關？用來醫治資源，會唔會多過慳膠袋？ 當邱局長唔講其他，淨係叫大家睇佢精心挑選數據，為保佢做到形象，你仲信唔信政府？未來最低工資落實後，如果真係害好多後生仔女冇第一份經驗工，局長係咪又會為保官運、議員為騙選票，唔理受害者，就算講大話都要話最低工資「大成功」？當你俾人感覺係唔理真相都要死撐時，人係會俾你害死。多唔好講，今時今日，有官員大大聲同大肚婆話打豬流感針冇事，而你大肚老婆唔想打，你會唔會怪佢？咁如果冇打，你老婆又中招，最後出事，怪就怪呢種沒有誠信的官。至於如李卓人或工聯會話齋，歐洲先進國家有，我香港點可以冇？ 作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。 逢周一、三刊出

妙談壓力測試

(Apple Daily, 19.7.2010)

「壓力測試」，來自雞腸文stress test，相信大家呢排都聽唔少呢個名詞。原因係歐洲銀行，依家做緊壓力測試，今個禮拜五放榜。

銀行壓力測試同普通測試分別邊？就係壓力測試中會拋未來可能發生事出來，之後睇究竟會對被測試單位有咩影響。例如，若西班牙樓市續大跌，出現人唔還按揭，咁究竟銀行資本頂唔頂得順？若結果欠佳，就要先練好氣，因要周圍走，周街撲水。

不過講真，你估銀行真係唔知自己會點咩？相信一早就知自己放榜後要唔要周圍撲。若係咁，相信大家會話：「佢知放榜後要周圍撲話，就應該依家練定氣先，到時撲都撲得比人快！」理應係，但依家已操練話，就實俾人話你：「啊！你即係肥硬啦！」所以就算壓力測試已「心照」會衰，都係等放榜先，所有父母官要你預先準備、操練，唔係用來準備，係用來顯示對放榜成績信心。你愈冇心做準備，就愈係信心表現，費事影響半年期業績及花紅，開心先！

原來除歐洲外，周末我特區都來次壓力測試。但唔係銀行，而係有50位應屆會考生同佢家長，參加模擬放榜活動。孫柏文一睇單新聞就諗，點模擬呢？主辦機構向各人派發模擬成績單，咁係咪派張30分成績單，就模擬自己將消息放上blog或facebook後，練定把懶謙虛聲接聽姨媽、姑姐電話？

又或收到張十幾分模擬成績單後，練定點樣全港十八區一日遊？如果練氣、練跑練得太落力，會否引來一齊玩模擬放榜家長問點解你咁投入？所以我建議所有想有日做歐洲銀行員工應屆會考生，都係同銀行家一樣，你愈冇心做準備，就愈係信心表現，費事影響剩餘暑假時間及零用錢，開心先！

講起銀行同後生仔女，就唔可以唔講呢排國際金融圈中，最多人想解謎。銀行同後生仔女有好多共通點，第一，例如好多時都好短視，一個就因放債後頭一年冇事，出到靚業績，就可即袋花紅，唔理之後有冇壞帳。另一個就年輕，未夠成熟諗長遠。第二，就係佢都受群體壓力，互相影響。好當然唔驚，但當衰發生，就要快速截停惡習傳播。例如(外國)，若有學生自殺，傳媒會盡量低調報道，因唔知會唔會有樣學樣。跟住就家長、社工睇實班小朋友，一見擒窗、買炭，即刻阻止。

咁呢排最多人想解金融謎係乜？就係內地銀行究竟透過財技產品，底放多幾多債。聽評級機構惠譽話，佢愈查，銀行愈唔講。債可以底原因，係理論上當存戶買產品，錢係唔經銀行手，而會直接俾要資金單位、公司。以前外國銀行都做唔少。但原來出事，銀行要上身幫走數單位還，一旦資不抵債，銀行倒閉，就變成金融海嘯。原來金融海嘯前，內地銀行好少賣呢財技產品，但可能傳媒大肆渲染，內地銀行依家有樣學樣。作為一個經常寫海嘯事件傳媒工作者，我對唔住呀！希望父母官睇實呀！內地銀行自殺呀！

作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。

利字當頭：長勝將軍

利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B13 2010. 06. 08)

上星期在獅子山學會培訓班上，世民問：「市場有長勝將軍嗎？」90後的學員都覺得莫名其妙，反問：「難道企業倒閉關門才是正常？」

世民：「也不一定。一般環境下，有錢賺的生意只會越做越好，不會無緣無故倒閉。可是，如果有些企業，人人都覺得它無論如何都不會倒閉，那大家就要小心，因為市場真的沒有長勝將軍。背後一定有些代價，只不過我們平時忽略了。」學員：「對不起，仍然摸不通你想講甚麼。」

世民：「60年代前，香港金融業基本上完全無任何監管，久不久便鬧擠提。60年代，香港開始監管銀行業。過幾年，塵埃落定，銀行業再沒有出過甚麼大事，銀行 業的排位，也沒有大改動。唯一例外就是大陸銀行的出現，但陸資銀行的市場佔有率，也說不出是標青。」學員：「難道你要見到銀行倒閉？那可會做成很大社會震 盪。再者，世界上有那一個地方的銀行業沒有監管。」

世民：「財金監管的歷史，比你想像中短。美國的FDIC也是1933年才成立，已算是世 界第一。當然監管一旦存在，人民有了預期，現在要撤銷監管就不容易。就是由於銀行業變了管制下的，風險因素較難估計的融資，便要到股票市場。所 以，69年才開業的遠東交易所，幾年間便做了起來。今天的大財閥，不少就是在那幾年壯大起來。」「之後呢？」 學員問。

下一代更難創新天

世民：「70年代中，當時的政府已想將四家交易所合併，不過要到86年才成事。80年代，之前講及的一班港商，將壟斷了的股場當作提款機。90年代，換了陸 資做主角。香港80年代後，只有寥寥幾個白手興家故事。那你們現在知道，Capitalism without failure is like religion without sin的意思是甚麼。希望你們明白，政府製造更多長勝將軍，代價是，你的下一代更難創新天。」

利世民
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