王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.35,2010.6.23)
中國人民銀行於周末宣布將逐漸增加人民幣率彈性，被市場解讀為升值，資產市場迅速回應，亞太區股市反應尤其激烈，升幅全球之冠，亞洲貨幣普遍升1%以上，原材料如銅價單日升幅更達2%，均高於人民幣的0.42%。
消息公布前，資產價格已因早前歐洲債務危機過分超賣而反彈了兩周，人行的決定如火上加油，此乃一石二鳥之計，一方應付G20峰會要求人民幣升值的壓力，一方為農行上市打打氣。然而，投資界認為人民幣升值為國內外經濟注入動力，一致看好前景，但我卻認為是趁好消息出貨的良機，人民幣如果在這時候升值，對中國不是好事。
近年人民幣突破性的變革，應是2005年放棄緊盯1美元兌8.28人民幣的率，之後於三年內升值兩成，在金融海嘯後又於六點八三比一的水平緊盯美元兩年。所以，那次貨幣改革可分為2005年至2008和2008年 2010年兩階段。
上證六千多點難復見
2005年的升值之背景，是那次變革成功的關鍵。如不善忘，應記得中國經濟從沙士蹂躪中復蘇僅兩年，環球經濟也在科網泡沫、九一一和會計醜聞後，格林斯潘以超低息刺激經濟下，得到兩三年的和平日子。2005年全球經濟復蘇勢頭已成，中國也從一個輸出通縮的國家，開始因應付不斷增加的出口訂單，大量購入原材料而輸出通脹（原材料而非制成品的價格上升），但國內通脹還是似有若無。資產價格方面，上證綜合指數從2001年的二千二百四十五點下降到2005年6月 6日的九百九十八點才見底，結束四年漫長熊市（沒錯，中國是有熊市的），國內同胞都聞股變色，樓市亦是難兄難弟，買家輸多贏少。
而奇怪的是，中國經濟自亞洲金融風暴、在通縮的情況下，經濟增長連年達7%以上，資產價格可謂大幅落後實體經濟。在這雄厚的經濟實力下，加上龐大貿易盈餘，人民幣升值兩成可算是小的了。
可是，踏進2007年，上證綜合指數竟於兩年間上升六倍，到六千一百二十四點！房地產升幅亦不遑多讓，再加上各類食品糧油、能源和日常用品漲價，通脹非常嚴重。要明白一點是，對外國貿易夥伴而言，貨幣升值可以是藉通脹或率上升達成的，而在2005年至2008年，兩個情況都出現了，所以人民幣的實質升幅，是遠遠超過兩成，很有可能在2005年偏低的率，2008年已是偏高了！這就完成了升值的第一階段。
其後，金融海嘯掩至，人行決定剎停人民幣升值是沒錯的了。然而，是4萬億元財政刺激方案也好，人行以水淹七軍之勢迫國企借錢也好，國內的房地產突破海嘯前的高峰，過多的流動資金和財富效應下通脹又重燃起來。更甚者，歐洲債務危機又至，外幣對美元大跌，通縮在歐洲若隱若現，人民幣變相升值近10% （以去年9月計算）。金融海嘯後，雖然價名義上按兵不動，實際上卻又升了不少，人民幣現在的問題是過高而不是偏低！
升值有百害而少利
更令人憂慮的，正如上述，中國輸出通脹是因製造業對原材料需求強勁所導致的，出口製成品卻因低技術和過度競爭，一點提價能力也沒有，所以美國雖然也瘋狂印鈔，一來錢只填進銀行黑洞，不會搆成通脹，另外原材料漲價都由中國廠家承受，只要問問大部分廠家朋友，看看富士康事件，就知中國根本是西方的血汗工廠！有說人民幣升值會從降低進口原材料費用，那更本站不住腳，因為原材料的漲價，永遠高於人民幣名義升幅，在工資飆升、實質價過高的現在，出口商更難生存，轉為高增值工業又不可揠苗助長，可以說人民幣升值是百害而少利！
再者，人民幣如像2005年般慢慢升值，熱錢更不會走，房地產泡沫會更難對付，西方要求人民幣升值跟本是橫蠻無理兼靠害。中國應該做的，是加息壓通脹，房地產不再漲，熱錢自然會走，當然會有經濟調整的痛苦，但製造業和物價會穩定一點，讓經濟再上正軌鋪路。然而，加息觸動到有樓人士，特別是有很多土地物業階層的神經。中國經濟發展之複雜，不是不言而喻嗎？
獅子山學會行政總監
info@lionrockinstitute.org
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Wednesday, June 23, 2010
Thursday, June 3, 2010
利字當頭：一道板斧
利世民, 蘋果日報 (財經要聞, B09 2010. 06. 03)
小泉之後4個日本首相，由安倍晉三、福田康夫、麻生太郎到鳩山由紀夫，每個都只做得一年左右。畢竟，經濟不好，政治上也自然多變動。
剛巧在星期一，世民跟一班美國來的大學生討論時事，我說：「今天的世界，情況就似90年代的日本。只不過是規模上，全球泡沫更大，爆破影響到的人更多，結果更不可預測。」
席間，有一位看來廿歲出頭的日籍學生挑戰說：「你說日本經濟有問題嗎？我可不覺得。我們仍然好好的啊！要是全世界都可像日本般，那已經不錯。」
二十多年前，大家都以為世界的中心快要搬到亞洲，不，東京才是世界的中心呢！89年12月29日，日經平均指數以38916點收市。當時，中國改革開放前景模糊，冷戰末期的歐洲，尚在等待「蘇東波」（蘇聯、東歐的第三波民主化）正式展開序幕。美國的環境確是比較好，但大病初癒，形勢始終不及當頭起的日本。
人為拉低利率難令社會復活
90年3月，日本大藏省對應「炒風」，緊縮土地融資，日本的銀行也收緊有關借貸，令地產相關資產價格暴跌，銀行紛紛資不抵債，由此開始了不斷以寬鬆貨幣政策為銀行續命的做法。
91年7月，日本銀行貼現率是5.5%，到了93年9月已降到1.75%，可是減息能讓銀行苟延，卻救不了經濟。92年中，日經已蒸發了六成多賬面值。之後18年，都未曾回到那歷史高位的一半。
就在90年代 ，日本一向佔優勢的產業，幾乎統統被鄰近的南韓和台灣取代了，曾經稱雄的汽車業也全球化了。千禧年前後，新產業抬頭，手機、電腦和網絡，日本才忽然發覺自己和世界脫了軌。
日本的故事教訓我們，人為地將利率拉低和由政府帶頭開銷，只會令一個健康的經濟變成泡沫，卻不可令瀕死的社會復活。美國和歐洲泡沫相繼爆破，中國大陸的經濟和社會，也處處亮了紅燈，可是從過去兩年多，卻見各國政府只有同樣的一道板斧。你說，可怕不可怕？
利世民
http://hkliberty.wordpress.com
小泉之後4個日本首相，由安倍晉三、福田康夫、麻生太郎到鳩山由紀夫，每個都只做得一年左右。畢竟，經濟不好，政治上也自然多變動。
剛巧在星期一，世民跟一班美國來的大學生討論時事，我說：「今天的世界，情況就似90年代的日本。只不過是規模上，全球泡沫更大，爆破影響到的人更多，結果更不可預測。」
席間，有一位看來廿歲出頭的日籍學生挑戰說：「你說日本經濟有問題嗎？我可不覺得。我們仍然好好的啊！要是全世界都可像日本般，那已經不錯。」
二十多年前，大家都以為世界的中心快要搬到亞洲，不，東京才是世界的中心呢！89年12月29日，日經平均指數以38916點收市。當時，中國改革開放前景模糊，冷戰末期的歐洲，尚在等待「蘇東波」（蘇聯、東歐的第三波民主化）正式展開序幕。美國的環境確是比較好，但大病初癒，形勢始終不及當頭起的日本。
人為拉低利率難令社會復活
90年3月，日本大藏省對應「炒風」，緊縮土地融資，日本的銀行也收緊有關借貸，令地產相關資產價格暴跌，銀行紛紛資不抵債，由此開始了不斷以寬鬆貨幣政策為銀行續命的做法。
91年7月，日本銀行貼現率是5.5%，到了93年9月已降到1.75%，可是減息能讓銀行苟延，卻救不了經濟。92年中，日經已蒸發了六成多賬面值。之後18年，都未曾回到那歷史高位的一半。
就在90年代 ，日本一向佔優勢的產業，幾乎統統被鄰近的南韓和台灣取代了，曾經稱雄的汽車業也全球化了。千禧年前後，新產業抬頭，手機、電腦和網絡，日本才忽然發覺自己和世界脫了軌。
日本的故事教訓我們，人為地將利率拉低和由政府帶頭開銷，只會令一個健康的經濟變成泡沫，卻不可令瀕死的社會復活。美國和歐洲泡沫相繼爆破，中國大陸的經濟和社會，也處處亮了紅燈，可是從過去兩年多，卻見各國政府只有同樣的一道板斧。你說，可怕不可怕？
利世民
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Wednesday, May 26, 2010
利字當頭：市場親口話我知
利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B17 2010. 05. 26)
「市場憂慮歐洲債務危機蔓延，恒生指數失守19000點關口，全日最低見18974點，是去年7月以來新低。收市18985點，全日跌682點。朝鮮局勢緊張，韓圜滙價大幅下瀉，亞太區股市今早紛紛回落，日本股市跌約3%。歐洲方面，國際貨幣基金會警告，西班牙央行必須及時行動，顯示歐洲債務危機正在擴散……」
隱約間聽到電視傳來的災情，腦海不期然想到幾個問題：為甚麼「市場」憂慮的是歐洲債務？難道「市場」親口跟通訊社的記者講？朝鮮局勢和西班牙債務，問題一早存在，也不是甚麼秘密，為甚麼「市場」今天才突然醒覺呢？啊，等一等。上星期五佛誕，香港休市一天，追回跌幅也很合理，為甚麼沒有人提及呢？
人看見事情的發生，自然會去猜想背後的因由。歷史告訴我們，人參透因果的能力時好時壞，而且猜對的人，Eureka的一刻，總是極少數人的專利。所以，當人人都有同一種講法，我們更加要問：「還有沒有其他的？」
歐豬五國藉財技「屈機」
美股5月份的表現，是季節性的調整嗎？難道真的是Sell in May？雖然首次申領失業救濟的人數平穩下來，不過真正的失業有改善嗎？樓市好像有點起色，可是之前的重災區好像沒有太大的改善。美國經濟，還有其他的改善嗎？
宏觀一點，全球已發展國家的利率，已經低無可低，這種寬鬆貨幣政策之下，要是再出現另一波經濟危機，那些央行又可再使出甚麼板斧？歐洲債務危機，就是歐豬五國試圖藉歐元成立後的低息環境，以財技來「屈機」。
那麼美國龐大的國債，又會否爆發同類危機？如果有一天，大家不再相信美國政府有能力償還債務，那又會是怎樣的世界？
利世民
http://hkliberty.wordpress.com
「市場憂慮歐洲債務危機蔓延，恒生指數失守19000點關口，全日最低見18974點，是去年7月以來新低。收市18985點，全日跌682點。朝鮮局勢緊張，韓圜滙價大幅下瀉，亞太區股市今早紛紛回落，日本股市跌約3%。歐洲方面，國際貨幣基金會警告，西班牙央行必須及時行動，顯示歐洲債務危機正在擴散……」
隱約間聽到電視傳來的災情，腦海不期然想到幾個問題：為甚麼「市場」憂慮的是歐洲債務？難道「市場」親口跟通訊社的記者講？朝鮮局勢和西班牙債務，問題一早存在，也不是甚麼秘密，為甚麼「市場」今天才突然醒覺呢？啊，等一等。上星期五佛誕，香港休市一天，追回跌幅也很合理，為甚麼沒有人提及呢？
人看見事情的發生，自然會去猜想背後的因由。歷史告訴我們，人參透因果的能力時好時壞，而且猜對的人，Eureka的一刻，總是極少數人的專利。所以，當人人都有同一種講法，我們更加要問：「還有沒有其他的？」
歐豬五國藉財技「屈機」
美股5月份的表現，是季節性的調整嗎？難道真的是Sell in May？雖然首次申領失業救濟的人數平穩下來，不過真正的失業有改善嗎？樓市好像有點起色，可是之前的重災區好像沒有太大的改善。美國經濟，還有其他的改善嗎？
宏觀一點，全球已發展國家的利率，已經低無可低，這種寬鬆貨幣政策之下，要是再出現另一波經濟危機，那些央行又可再使出甚麼板斧？歐洲債務危機，就是歐豬五國試圖藉歐元成立後的低息環境，以財技來「屈機」。
那麼美國龐大的國債，又會否爆發同類危機？如果有一天，大家不再相信美國政府有能力償還債務，那又會是怎樣的世界？
利世民
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