雷曼．歐羅．香港

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.39,2010.5.19)

周末的五區公投對香港人來說當然是大事，無論是積極投票的選民，還是否定公投必要性的一群，大家都難免着眼投票率的高低，以致過去一周傳媒集中報道這次選舉，而少了跟進歐洲的事態發展。

不過，當歐洲的局勢發展已成為世界政治經濟舞台的中心時，對於香港這個細小、開放的外向型經濟體系來說，我們實在不能負擔忽視歐羅解體所帶來災難（三個月前對歐羅解體從不可思議，到現在連前聯儲局主席伏爾克出言附和，證明形勢急轉直下）。

簡單點說，十級地震已在歐洲發生，金融海嘯第二波隨時殺到，傳媒第一時間發出強烈警告，跟市民說說如何走難，在這十萬火急的情況下，應該比分析公投投票率高低重要吧？

不想危言聳聽，實在希望自己是杞人憂天而已，亦希望現實能和很多財經評論員樂觀的分析一樣：「歐盟不會坐視歐羅狂跌不理，或會像2001年般聯手在市場買入 歐羅提振信心。」但實情是歐盟如果有能力提振市場信心，早就做了，還等到現在成為落水狗？就算歐盟不顧歐洲央行的獨立性，迫使其瘋狂印鈔，也只能多印歐羅而已，那又用什麼「在市場買入歐羅提振信心」？

德國無奈伸援手 暗藏異心

2000年央行曾有聯手挽救歐羅滙價的干預行動，不過，那是七大工業國的聯手行動，當中的美國、加拿大、日本當然可以印鈔救歐羅，但此一時彼一 時，2000年各央行遊刃有餘，今天泥菩薩過江，國內面對民眾強大緊縮開支壓力，怎能救歐羅？況且，歐盟自己也籠裏雞作反，有傳媒指西班牙總理「爆料」， 法國總統薩爾科齊在5月7日歐洲元首高峰會上，曾以法國退出歐羅區來威脅德國總理默克爾，迫使她同意歐盟大灑金錢援助「歐豬」各國！法國自己沒有財力，但又騎劫德國救市，面對如此無賴，德國怎沒異心？

所以，歐羅的破敗，就如本欄上周曾警告，是遲早的問題，除非歐洲再出現一個拿破崙或希特拉， 以武力統一歐洲（當然無人想見，但如亂局繼續發展，又並非全無可能，好在我們還有被偉大毛主席形容為「紙老虎」的美國坐鎮）。如不，想想今天在國際上以 歐羅交易的經濟活動、各類型基金、銀行的資產負債表、歐洲人的財產，將如何分配和計算？已融為一體的歐洲貨幣，如何再分體成為德國馬克、西班牙比薩塔、法國法郎、義大利里拉？銀紙只認銀碼不認人的，不可能德國人的歐羅就自動成為馬克、義大利人的就成為里拉吧？ 總之情況複雜，想都不敢想。

如果雷曼爆煲可以衍生2008年的舉世震撼，歐羅的解體更是巨型「黑天鵝」，可怕到極點，所以這刻只希望高盛環球首席經濟分析師Jim O'Neill所言是對的。他說：「不管旁人笑他瘋癲，德國和法國都對歐羅熱情的押上了注」（The Germans and French are passionately committed to it whether the rest of us think it's crazy or not.）所以O'Neill認為說歐羅會解體的人是「荒唐」的。但願O'Neill是對的，而佛利民和伏爾克真的是想多了！

切勿只看機遇不見風險

愚某一介草民，有幸得蒙《信報》信任，給予此欄讓我無的放矢，因此以盡能力分析社會經濟問題為己任，目的只希望讀者面對各樣事情時，能多一個分析角度，在這風高浪急時刻，小心一點總為上算。畢竟，坊間每每誇大危機中的機遇而漠視風險。我所經歷的，是很多誤認「危」為「機」的人，認為自己眼光好，會一朝發達， 奮身在風暴中買樓、買孖展，但最後輸掉身家的人遠比成功的人多。

當然，那是個人的決定，社會應容讓冒風險的投資行為，不然社會階層怎有流動？不過，政府應否以公帑鼓勵市民作如此高風險的投資行為？特別在全球金融海嘯稍為緩和，但歐洲又颳起金融風暴，伏爾克都憂慮歐羅解體的時刻，有政客作為資深測量師，深明住宅物業斷供或被銀行追數的比例，以居屋業主為最多（原因是買居屋人士既然要政府補貼才能置業，一旦息口上升或減薪、失業等，他們的現金流是最快出問題的），但仍為自己的政治資本，與政府打對台，要求復建居屋，慫恿年輕人入火炕。

如果金融風暴颳不成，樓價繼續上升，資深測量師便成為政治大贏家；金融海嘯第二波真的殺到，炮灰就由年輕人當，大不了八萬五依樣畫葫蘆，拍拍屁股，資深測量師現在還不是身居高位？說到底，在中國這個香港特區，市民都是政客的棋子籌碼，豈不悲哀？

獅子山學會行政總監
王弼
info@lionrockinstitute.org

歐洲好戲在後頭

王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報 (理財投資P.37,2010.5.12)

早在2月便在本欄說過，歐盟就像戰國時搞合縱的山東六國，「像雞綁在一起不能安寧」一樣，從前「歐豬」瘋狂借貸種下的禍根，現在就是整個歐羅區還債遊戲的開始。到今天獅子山學會的論調不變，更認為好戲在後頭。

周一，歐盟高調宣布會動用7500億歐羅，企圖以震憾、「嚇窒」（shock and awe）的方式「打大鱷」，歐洲央行更會從二手市場買入主權國和企業債券。消息一出，當日全球股市應聲反彈，歐羅更曾從低位上升500點子。正所謂趕狗入 窮巷，投資者見歐盟有如負傷的母狗般狂吠，當然要避一避風頭。但在遠方的我，一直吃着花生、注視着這場可能比雷曼爆煲更恐怖的金融風暴，看見歐盟官員發瘋 般的謾駡「炒家」，卻無視自己成員國胡亂揮霍以致如斯田地，心裏極度不安，卻一時無法說出是所為何事。

畢竟，自從2008年金融海嘯後，各 國政府已向所有機構投資者低頭，「大到不能倒下（TBTF）」已是連街尾阿叔也有的共識，TBTF已衍生為「股市只可上升不可大跌」的保證。當政府救市已 成為我們的日常用語，大小投資者又都視危機為入市良機，有錢齊齊賺，皆大歡喜，心又有何不安之理？

政府帶頭破壞獎罰制度

令人不安的，是對於歐盟各國，希臘這個「陀衰家」當然死不足惜，早應被逐出「家門」，不過，各國的銀行卻手握不少希臘國債以至當地銀行債券，希臘爆煲意味歐 洲銀行的資產負債表可能迅速惡化，說穿了，口裏說要打大鱷，救自家的大鱷才是真的，這是政府帶頭破壞資本主義獎罰制度的惡例！在美國，民眾對華爾街的不滿 也源於此。

跟着是那像魔術師從空氣變出來的7500億歐羅。這筆錢可分為三部分：第一部分是歐盟二十七國共同擔保的基金，為協助歐洲國家國際收支平衡而設的，基金會由現在的500億歐羅擴大到1100億歐羅，這措施應和德國國會上星期通過的224億歐羅撥款有關。

第二部分是創造一個總值4400億歐羅的「歐洲穩定基金」，就是用來所謂打大鱷的，又或是一旦「炒家」對歐豬國債缺乏承接時，用以買入這些國債。這個穩定基金是如何創造的？就是歐盟各國，包括自身難保的希臘和西班牙等 「拍心口」保證的。

第三部分是由國際貨幣基金會（IMF）提供的250億歐羅，歐盟理所當然的認為美國不會阻止撥款，縱是如此，IMF的參與意味陷入財困的國家一定要嚴守緊縮開支的政策。社會福利以豪爽見稱，加上民風勇悍，IMF的錢歐洲受得起嗎？

只要細心閱讀歐盟的聲明，便不難發現所謂天文數字的救市方案純屬「嚇鬼」之作。歸根究柢，從年初希臘爆出危機以來，歐盟已拋出數個拯救方案，一時幾百億歐 羅，一時1000億歐羅，到最近期的7500億歐羅，說來說去，到今天還是一分錢也沒有付出，詳情亦欠奉，即俗語說「賭白頭片」是也。

歐盟又為何成為只會出口術的紙老虎？無他，成員國中就只有德國有能力付出真金白銀，但剛剛該國的執政聯盟卻因為援助希臘而於地方選舉中遭逢慘敗，喪失了參議院 中佔絕對大多數的優勢。很明顯，歐盟可以再出口術拋出5萬億歐羅甚至10萬億歐羅的救市方案，但已被看穿無力付出真金白銀，此乃心難安的一理由也。

另外是歐洲央行在這次危機中的嚴重變質。歐羅在推出數年後能賺得世人的信任是因為它被認為承繼了德國央行的穩健作風。德國於一戰後央行因胡亂發鈔引發超級通 脹，間接使希特拉上台發動二戰，死了過千萬人。所以德國在戰後痛定思痛，認為真正和平實有賴貨幣制度的穩定，故其央行的穩健作風是源於這慘痛的教訓，代價不菲。

歐豬無能滅赤　德國人埋單

可是，歐洲央行於今次危機中，由月初宣布任何希臘國債，毋須再要信貸評級，都可以票面值作抵押品向歐洲央行 借錢；到周一決定買入政府和企業債券，都嚴重違背德國央行的穩健作風，歐央行可謂一周內把從德國央行承繼的光環砸碎，已淪為把貶值和通脹當作家常便飯的義大利央行看齊！

這樣做雖然令「歐豬」發債成本急降，卻使德國的融資成本上升，事實是德國國債的孳息率在公布後立刻上升，這根本是赤裸裸把德 國的利益轉移到歐羅區諸國包括法國，難怪德國央行行長韋伯（Axel Weber）便警告，歐洲央行購買國債的決定面臨物價不穩定的巨大風險，還表示購買國債的規模將不大，明顯為捍衛德國利益而關掉歐央行的後門，可見歐盟的 窩裏鬥是鐵一般事實！

說到底，「歐豬」的債，自己無能滅赤，又有何理由叫德國人埋單？這是歐盟前景堪虞的最根本理由！佛利民早有預言，歐羅過不了一個真正的經濟衰退。單圖以政治願景產生的歐羅，就如蘇聯的計劃經濟般，經不起市場考驗，其破敗所牽起的動盪，實在不能掉以輕心！

順帶一提，特首曾蔭權上周終於展示了政治家的一絲風範──以拖字訣回應各政黨復建居屋的訴求。無他，眼見歐洲火燒連環船愈燒愈烈，半年後諮詢期過後，看來到時用槍指着我們的八十後，也叫不動他們買樓了。

獅子山學會行政總監 info@lionrockinstitute.org