利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B13 2010. 06. 08)
上星期在獅子山學會培訓班上，世民問：「市場有長勝將軍嗎？」90後的學員都覺得莫名其妙，反問：「難道企業倒閉關門才是正常？」
世民：「也不一定。一般環境下，有錢賺的生意只會越做越好，不會無緣無故倒閉。可是，如果有些企業，人人都覺得它無論如何都不會倒閉，那大家就要小心，因為市場真的沒有長勝將軍。背後一定有些代價，只不過我們平時忽略了。」學員：「對不起，仍然摸不通你想講甚麼。」
世民：「60年代前，香港金融業基本上完全無任何監管，久不久便鬧擠提。60年代，香港開始監管銀行業。過幾年，塵埃落定，銀行業再沒有出過甚麼大事，銀行 業的排位，也沒有大改動。唯一例外就是大陸銀行的出現，但陸資銀行的市場佔有率，也說不出是標青。」學員：「難道你要見到銀行倒閉？那可會做成很大社會震 盪。再者，世界上有那一個地方的銀行業沒有監管。」
世民：「財金監管的歷史，比你想像中短。美國的FDIC也是1933年才成立，已算是世 界第一。當然監管一旦存在，人民有了預期，現在要撤銷監管就不容易。就是由於銀行業變了管制下的，風險因素較難估計的融資，便要到股票市場。所 以，69年才開業的遠東交易所，幾年間便做了起來。今天的大財閥，不少就是在那幾年壯大起來。」「之後呢？」 學員問。
下一代更難創新天
世民：「70年代中，當時的政府已想將四家交易所合併，不過要到86年才成事。80年代，之前講及的一班港商，將壟斷了的股場當作提款機。90年代，換了陸 資做主角。香港80年代後，只有寥寥幾個白手興家故事。那你們現在知道，Capitalism without failure is like religion without sin的意思是甚麼。希望你們明白，政府製造更多長勝將軍，代價是，你的下一代更難創新天。」
利世民
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Tuesday, June 8, 2010
Monday, June 7, 2010
馬會獸醫勝評級公司
孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M31-大明燈,2010.6.07)
上周，我哋特區單一最大納稅單位，香港賽馬會，宣布要罰練馬師梁定華。審訊小組決定，判處罰款七萬五千大元，算係罰得重。咁梁定華做過啲咩要罰得咁重？
首先大家要明白馬會練馬師嘅職責，就係幫啲馬主練好佢哋啲馬。由食啲乜、點操練、馬匹瞓覺時舒唔舒服，都係練馬師負責。咁當練馬師覺得隻馬準備好，可以參賽時，就會為佢哋報名。
報名後，就唔係練馬師話跑得就會跑得，都要最後獸醫把關，睇吓有冇啲健康問題，冇先跑得。要獸醫最後檢驗，原因有兩個，第一，當然係為隻馬本身，如果唔跑得都俾佢跑，就即係虐畜囉。第二，當然係保護投注人士嘅利益，一旦係因健康問題而隻馬輸咗，咁就好無辜。
其實人都係咁，好似我哋國寶劉翔，就算佢其實狀況大勇，又天賦神速，不過，一旦扭親隻腳都照跑，咁就唔好啦。
咁點解上周梁練會被罰？原來佢有訓練隻叫「三扒兩撥」嘅馬，咁就去報名出賽。點知獸醫話健康唔及格，唔准跑。情況就好似啲投資銀行咁，想出批投資產品，點知俾信貸評級公司一睇，就話唔達標。
咁如果揸正來做，梁定華就應該等到隻馬好番，先再報名。不過梁練冇咁做，佢將「三扒兩撥」俾另一個獸醫睇，仲要冇同第二個獸醫講話已經睇過以及唔及格。不過，第二個獸醫，雖然唔知隻馬曾被檢驗，但同第一個獸醫一樣，都係唔俾隻馬及格。
唔好理梁練為乜咁想隻馬跑，亦可能佢唔鍾意呢個「不及格」評級，所以就走去揀獸醫，揀到啱為止。情況就好似啲投資銀行咁，批投資產品已經被話唔達標之後，唔走去檢討吓自己賣緊乜，反而走去另一間評級公司，希望第二間可以鬆手啲。
咁梁定華同啲投資銀行有咩唔同？就係把關嗰個唔同。馬會獸醫，係馬會請返來，出糧係馬會，仲要係馬會安排邊個獸醫睇邊個馬房。有咁嘅安排，係因由創立至今，馬會將馬匹嘅安危同馬迷嘅利益放喺第一位，所以獸醫唔使驚你練馬師。
至於投資銀行同評級公司就唔同。當投資銀行出產品要評級時，係投資銀行出錢請評級公司。當然，如果間銀行成日都收唔到「鍾意」嘅評級，你間評級公司就會愈來愈少生意。結果係啲信貸評級亂來，「AAA」級滿天飛。
馬會就係知，個百年金漆招牌一定要全力維護，所以練馬師梁定華淨係冇同第二個獸醫講過話，其實隻馬已被另一個獸醫驗過，都要被馬會重罰。
所以睇到呢段新聞時，孫柏文覺得馬會獸醫遠勝評級公司，做馬迷好過做債券投資者。
作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。
上周，我哋特區單一最大納稅單位，香港賽馬會，宣布要罰練馬師梁定華。審訊小組決定，判處罰款七萬五千大元，算係罰得重。咁梁定華做過啲咩要罰得咁重？
首先大家要明白馬會練馬師嘅職責，就係幫啲馬主練好佢哋啲馬。由食啲乜、點操練、馬匹瞓覺時舒唔舒服，都係練馬師負責。咁當練馬師覺得隻馬準備好，可以參賽時，就會為佢哋報名。
報名後，就唔係練馬師話跑得就會跑得，都要最後獸醫把關，睇吓有冇啲健康問題，冇先跑得。要獸醫最後檢驗，原因有兩個，第一，當然係為隻馬本身，如果唔跑得都俾佢跑，就即係虐畜囉。第二，當然係保護投注人士嘅利益，一旦係因健康問題而隻馬輸咗，咁就好無辜。
其實人都係咁，好似我哋國寶劉翔，就算佢其實狀況大勇，又天賦神速，不過，一旦扭親隻腳都照跑，咁就唔好啦。
咁點解上周梁練會被罰？原來佢有訓練隻叫「三扒兩撥」嘅馬，咁就去報名出賽。點知獸醫話健康唔及格，唔准跑。情況就好似啲投資銀行咁，想出批投資產品，點知俾信貸評級公司一睇，就話唔達標。
咁如果揸正來做，梁定華就應該等到隻馬好番，先再報名。不過梁練冇咁做，佢將「三扒兩撥」俾另一個獸醫睇，仲要冇同第二個獸醫講話已經睇過以及唔及格。不過，第二個獸醫，雖然唔知隻馬曾被檢驗，但同第一個獸醫一樣，都係唔俾隻馬及格。
唔好理梁練為乜咁想隻馬跑，亦可能佢唔鍾意呢個「不及格」評級，所以就走去揀獸醫，揀到啱為止。情況就好似啲投資銀行咁，批投資產品已經被話唔達標之後，唔走去檢討吓自己賣緊乜，反而走去另一間評級公司，希望第二間可以鬆手啲。
咁梁定華同啲投資銀行有咩唔同？就係把關嗰個唔同。馬會獸醫，係馬會請返來，出糧係馬會，仲要係馬會安排邊個獸醫睇邊個馬房。有咁嘅安排，係因由創立至今，馬會將馬匹嘅安危同馬迷嘅利益放喺第一位，所以獸醫唔使驚你練馬師。
至於投資銀行同評級公司就唔同。當投資銀行出產品要評級時，係投資銀行出錢請評級公司。當然，如果間銀行成日都收唔到「鍾意」嘅評級，你間評級公司就會愈來愈少生意。結果係啲信貸評級亂來，「AAA」級滿天飛。
馬會就係知，個百年金漆招牌一定要全力維護，所以練馬師梁定華淨係冇同第二個獸醫講過話，其實隻馬已被另一個獸醫驗過，都要被馬會重罰。
所以睇到呢段新聞時，孫柏文覺得馬會獸醫遠勝評級公司，做馬迷好過做債券投資者。
作者為前石油業證券分析員，視股市為終身學習場所，不斷交學費。
Monday, May 17, 2010
監管機構應介入調查意馬
嘉賓：孫柏文、李家祥
主題：香港經濟
內容：意馬被收購一事引起廣泛關注，先是David Webb懷疑意馬股價被操控，亦對有意馬股東以高價沽出配股股份有疑問，要求監管機構應介入調查。嘉賓李家祥認為，若果大股東或專業評估適當，認股證價錢 不應距離公司價值太遠，而且配股後通常有一段鎖定期禁止沽出，如果鎖定期太短兼且股價炒得過高，他肯定這交易背後是有疑問的。
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=77666
Wednesday, May 12, 2010
利字當頭：泡沫
利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B13 2010. 05. 12)
由90年代起，過去20年，香港人見識過樓市泡沫（97前），亦試過兩次股市泡沫（98至99年、05至08年）。在股市泡沫中，輸掉畢生積蓄的大有人在。不過，香港就是個有賭未為輸的地方，只要一息尚存，在甚麼地方跌倒，就在甚麼地方重新站起來。
地產泡沫可沒有這麼簡單。雖然金管局說風險有一定監控，可是香港整個金融體系的資產負債表，基本上就是地產，就連政府的收入，也非常依賴地產。地產泡沫爆破，意味整個金融系統的資產負債表要調整，政府收入也會有結構性問題。這都是香港人的集體回憶，不贅。
泡沫一出現遲早會爆破
請不要誤會。世民不是說，既然地產泡沫爆破的後果如此嚴重，大家還是不要推倒樓價。泡沫，只要出現，爆破是遲早問題。所以，正道是不讓泡沫出現。
回顧歷史，泡沫，幾乎都有一種模式。
南海泡沫，是群眾相信當年英政府給予這家公司的專利。無獨有偶，香港的科網泡沫，由群眾相信當年特區政府給予電盈特權興建數碼港開始。最近一次股市泡沫，則是資金和港股直通車加起來的化學作用。80年代起的香港地產泡沫，神秘的源頭就是集體相信高地價政策這五個字。
記憶中，自從80年代中，便有人投訴高地價政策。在中英聯合聲明限制下，從80年代開始，地產泡沫不斷累積能量。97年回歸，中英聯合聲明的限制消失，配合外圍局勢崩潰，地產泡沫爆破，自然不過。十多年的醞釀，爆破威力自然大。
現在香港有地產泡沫嗎？還未算。過去一段日子資金氾濫，資產價格上升在所難免，但還未算全民皆炒的泡沫。要阻止泡沫出現，政府千祈不要有任何取態，至少絕對不可有既定政策立場，協助若干數目家庭置業。否則，泡沫就有開始的藉口了。阿彌陀佛。
利世民
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由90年代起，過去20年，香港人見識過樓市泡沫（97前），亦試過兩次股市泡沫（98至99年、05至08年）。在股市泡沫中，輸掉畢生積蓄的大有人在。不過，香港就是個有賭未為輸的地方，只要一息尚存，在甚麼地方跌倒，就在甚麼地方重新站起來。
地產泡沫可沒有這麼簡單。雖然金管局說風險有一定監控，可是香港整個金融體系的資產負債表，基本上就是地產，就連政府的收入，也非常依賴地產。地產泡沫爆破，意味整個金融系統的資產負債表要調整，政府收入也會有結構性問題。這都是香港人的集體回憶，不贅。
泡沫一出現遲早會爆破
請不要誤會。世民不是說，既然地產泡沫爆破的後果如此嚴重，大家還是不要推倒樓價。泡沫，只要出現，爆破是遲早問題。所以，正道是不讓泡沫出現。
回顧歷史，泡沫，幾乎都有一種模式。
南海泡沫，是群眾相信當年英政府給予這家公司的專利。無獨有偶，香港的科網泡沫，由群眾相信當年特區政府給予電盈特權興建數碼港開始。最近一次股市泡沫，則是資金和港股直通車加起來的化學作用。80年代起的香港地產泡沫，神秘的源頭就是集體相信高地價政策這五個字。
記憶中，自從80年代中，便有人投訴高地價政策。在中英聯合聲明限制下，從80年代開始，地產泡沫不斷累積能量。97年回歸，中英聯合聲明的限制消失，配合外圍局勢崩潰，地產泡沫爆破，自然不過。十多年的醞釀，爆破威力自然大。
現在香港有地產泡沫嗎？還未算。過去一段日子資金氾濫，資產價格上升在所難免，但還未算全民皆炒的泡沫。要阻止泡沫出現，政府千祈不要有任何取態，至少絕對不可有既定政策立場，協助若干數目家庭置業。否則，泡沫就有開始的藉口了。阿彌陀佛。
利世民
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Thursday, April 15, 2010
利字當頭：無謂賭單邊
利世民, 蘋果日報 ( 財經要聞, B11 2010. 04. 15)
「呢招得喎！」世民心中在考量，但沒有說出聲。
腦筋還在思考，未及轉過來，世民身旁傳來施老闆雄渾的聲線：「我有諗過o架，不過金管局唔畀之嘛。」
前天，獅子山學會在外國記者會搞了個午間論壇，天大面子請到了金管局副總裁袁國恆、中原地產老闆施永青，以及現於港大做研究工作的郭國全（KC），多角度探討樓市泡沫和按揭市場。
席間，KC提出了一個非常值得研究，不，應該說值得盡快落實推行的市場概念。
樓市唔得一齊出問題
「香港成個銀行業不單止傾重地產，而且只可以賭單邊。樓市得，就一切都無問題。樓市一唔得，就一齊出問題。如果有個樓市指數，可以開期貨交易，大家自然識得對冲風險。好過HKMC去其他地方買人哋啲嘢。」KC一語中的，道出了香港其中一個深層次矛盾。
作為一個國際級金融中心，推出一隻新產品，又有何困難？政府整天都在幻想那沒有市場需求的債，倒不如認真一點，研究香港地產市場的風險對冲產品市場。
技術上，創造一個地產指數期貨市場，最大挑戰，是要先做一個具代表性的地產指數。施老闆搞了個中原城市指數，甚至有分區和大型屋苑的指數，近來更在電視大賣廣告。可是，依靠成交數字來反映香港龐大的工、商和住宅物業價值的變動，作為對冲產品的指標，代表性有點不足。
再者，雖然香港房產的交投量甚具規模，可是始終不夠頻繁，個別偏離了市場標準的交易，足以移動指數，以此作為基準的衍生工具，太容易被人屈機造市，應該搞不起來。
KC有提出過差餉物業估價署的指標。本來，以租金值來做基準，會比起單純以買賣交易來編製的指數更有代表性。可是，這些估值仍然存有一定的主觀武斷成份，始終不是最理想的指數基準。
可製房產期權做對冲
最有可能創造出來的房產風險財經產品，應該不是指數期貨，而是自由開價的期權合約，然後，由這些產品，再衍生包裝出其他適合零售市場的產品。技術層面的問題，不難解決；最大的關口，仍要看監管當局有沒有膽量去試。不過，以時下的氣氛，看來很難成事。
利世民
「呢招得喎！」世民心中在考量，但沒有說出聲。
腦筋還在思考，未及轉過來，世民身旁傳來施老闆雄渾的聲線：「我有諗過o架，不過金管局唔畀之嘛。」
前天，獅子山學會在外國記者會搞了個午間論壇，天大面子請到了金管局副總裁袁國恆、中原地產老闆施永青，以及現於港大做研究工作的郭國全（KC），多角度探討樓市泡沫和按揭市場。
席間，KC提出了一個非常值得研究，不，應該說值得盡快落實推行的市場概念。
樓市唔得一齊出問題
「香港成個銀行業不單止傾重地產，而且只可以賭單邊。樓市得，就一切都無問題。樓市一唔得，就一齊出問題。如果有個樓市指數，可以開期貨交易，大家自然識得對冲風險。好過HKMC去其他地方買人哋啲嘢。」KC一語中的，道出了香港其中一個深層次矛盾。
作為一個國際級金融中心，推出一隻新產品，又有何困難？政府整天都在幻想那沒有市場需求的債，倒不如認真一點，研究香港地產市場的風險對冲產品市場。
技術上，創造一個地產指數期貨市場，最大挑戰，是要先做一個具代表性的地產指數。施老闆搞了個中原城市指數，甚至有分區和大型屋苑的指數，近來更在電視大賣廣告。可是，依靠成交數字來反映香港龐大的工、商和住宅物業價值的變動，作為對冲產品的指標，代表性有點不足。
再者，雖然香港房產的交投量甚具規模，可是始終不夠頻繁，個別偏離了市場標準的交易，足以移動指數，以此作為基準的衍生工具，太容易被人屈機造市，應該搞不起來。
KC有提出過差餉物業估價署的指標。本來，以租金值來做基準，會比起單純以買賣交易來編製的指數更有代表性。可是，這些估值仍然存有一定的主觀武斷成份，始終不是最理想的指數基準。
可製房產期權做對冲
最有可能創造出來的房產風險財經產品，應該不是指數期貨，而是自由開價的期權合約，然後，由這些產品，再衍生包裝出其他適合零售市場的產品。技術層面的問題，不難解決；最大的關口，仍要看監管當局有沒有膽量去試。不過，以時下的氣氛，看來很難成事。
利世民
Tuesday, April 13, 2010
香港能否發展成人民幣離岸中心？
香港能否發展成人民幣離岸中心？
嘉賓：孫柏文、李永權
主題：香港經濟
內容：離岸中心
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=74868
Monday, March 15, 2010
建基香港英國監管
孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M26-大明燈,2010.3.15)
孫柏文有個朋友講，話佢細個嘅時候，有日佢阿爸話，曾經「出過事」、讀書讀得唔好嘅表姐要搬去同佢一齊住。因為表姐之前讀書成績突然退步，所以班大人就要佢住喺我一向讀書好嘅朋友屋企裡面，力挽狂瀾。
點知表姐一到埗，就向我朋友父母大大聲話：「雖然我人住呢度，不過都係聽我阿爸話㗎！」冇辦法，朋友舅父咁縱佢表姐，如果搵監管機構，我都搵個鬆手嘅。在08年11月，我有份搞嘅公共政策智庫「獅子山學會」同英國智庫「International Policy Network」出咗份政策研究報告，講今次金融海嘯成因。當中，我哋學會嘅代表再三強調，啲銀行「揀」鬆手嘅監管機構，而投資者又唔知有幾鬆手嘅情況下，最後出事。
點解今日要重提十幾個月前嘅見解？因為幾日前卒之出咗雷曼兄弟倒閉嘅終極驗屍報告。相信大家都記得，金融海嘯喺07年中開始，買家因唔知背後資產價值，令個別債券嘅交投量跌至零，或要賤價先有買家。
咁當時投資者知道好多投資銀行，借咗好多錢，做三四十倍槓桿，買到成手都係呢啲品質成疑，又冇交投嘅債券資產。做30倍槓桿即係點解？即係用一蚊本，再借 30蚊返來，跟住買例如一件31元嘅貨。如果升到32元，嗰一蚊本就賺一倍，如果跌到30元，就輸晒嗰一蚊本。咁資產價格就係咁跌，股東紛紛要求呢啲投行 嘅管理層，快啲搵方法解決呢個情況。如你係管理層，你會點解決？由07年中拖拖拉拉至08年第一季。乜都冇做自救嘅Bear Stearns就被擠提，之後摩通用賤價收購，仲要收購後頭300億美元(約2,340億港元)虧蝕要聯儲局包底。五大投行死咗間，其餘即做嘢。
高盛就搵AIG做對沖，用財技減風險。美林就係咁集資，每季都集，希望多啲本就可頂得順虧損。雷曼呢？佢哋就好嘢，真心覺得手上資產質素冇問題，就用財技 遮住啲資產，希望捱到雨過天晴。佢哋用一樣叫做「Repo 105」嘅方法，喺每季季結前執靚盤數。Repo 105，就有如雷曼喺季結前，走去當舖高價押晒啲出事債券，季結後幾日就還錢贖回。當舖因雷曼係大行，又只係借得幾日，就俾佢亂嗌價借。
雖然係當舖貸款，不過雷曼就話係賣斷資產，所以入帳時，每次季結就突然多咗好多現金，又冇晒垃圾資產，槓桿仲要由幾十倍跌到得25倍。點解雷曼可以將交易 定為賣斷資產，而唔係借貸？係因為嗰啲交易喺英國進行，根據英國監管條例係可以咁入帳。英國監管真鬆手啊！仲要今時今日都仲係咁。
雷曼死咗咁耐，點解今日要重提？因為大家如果有留意，某大銀行總裁一月高調返香港上班，被記者問時就話：「我哋係大銀行，建基香港，不過受英國監管。」嗰日無端端要講邊個監管，咪就好似我朋友個表姐咁囉！
作者為前石油業證券分析員。視股市為終身學習場所，不斷交學費。
Wednesday, March 10, 2010
金管局設下限干預市場
金管局設下限干預市場
嘉賓：孫柏文、李兆富
主題：按息設下限
內容：投資策略
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=72108
Monday, March 1, 2010
冇百分百存保會點？
孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M29-大明燈,2010.3.1)
逢周一、三刊出
大家試想像下，祖國同日本用同一種雙方都不能亂印嘅貨幣。祖國發生金融危機，市場傳話只得日本能相救，不過，日本國民對此舉甚為不滿，仲要有雜誌用電腦改圖技術，幫兵馬俑石像加不雅手勢，以表反對之態。
祖國「憤青」亦不甘示弱，搵到證據話，日本其實仲有好多二戰時的賠款未賠，情況緊張。
天方夜譚？呢個情況咪就係喺希臘同德國之間發生緊。上個禮拜，有德國雜誌將冇手臂嘅愛神維納斯像，用電腦改圖，令維納斯做出不雅動作，仲要玩「設計對白」，叫希臘人食自己。
跟住就有希臘人反駁，話德國未為二次世界大戰賠款。原來，德國當年強搶希臘黃金35億美元(約273億港元)，同盟國亦判德國要加賠希臘70億美元(約546億港元)，總共105億美元(約819億港元)。
不過，到了八十年代，當時仲係西德總理嘅科爾(Helmut Kohl)，就話德國未統一，所以唔知東德賠定係西德賠。咁依家希臘人就話，德國就統一咗，係時候連息咁賠。
不過，如果真係計埋利息的話，估計德國要賠款高達700億美元(約5,460億港元)，夠晒希臘今年需要償還嘅欠款。
但係歐盟依家真係冇晒辦法，因為又傳希臘的「枱底」下面，原來仲有更多冇公布嘅債務，佢哋政府盤數，有如洋蔥一樣，你愈揭得多，就愈要流眼淚。
孫柏文喺上個禮拜六，同大家一樣，都有留意到財政司長曾俊華講，話政府會跟早前宣布嘅一樣，將會準時結束百分百存款保障計劃。
雖然大家主要擔心熱錢因存款保證結束而流出香港，我覺得，更要留意係本地資金會否大規模內部轉移。
例如，由形象上比較危險嘅財務公司，流向分行較多、存款較多嘅大銀行。當這情況出現嘅時候，缺乏存款嘅金融機構，就要向有多餘存款嘅銀行借貸，令到銀行同業互收嘅拆息將會上升。
亦因近期大部分新做按揭，都係同銀行同業拆息掛鈎，又因買家能以半成首期買樓入場，令買家入場成本相對較少，如果銀行同業利息上升時，恐會觸發買家走數潮。如果情況嚴重，存戶勢必再次擔心銀行體制穩健，分分鐘又擠提。
喺呢次嘅樓市升浪，金管局旗下嘅按揭證券公司，前所未有咁提供大量嘅二按保險，令以前要三成首期先買到樓，變成依家半成就得。
如果樓市跌得多過半成，不過又未跌多過三成時，啲負資產業主走數，銀行又有冇意欲追數呢？按證公司又會點？
經濟學家佛利民(Milton Friedman)曾經預言過，佢話因為結構上嘅問題，歐元過唔到成立後，歐洲第一個大型經濟衰退。唔知道按證公司又會唔會過到佢哋推出二按保險後嘅第一次樓市下滑？
作者為前石油業證券分析員。視股市為終身學習場所，不斷交學費。
逢周一、三刊出
大家試想像下，祖國同日本用同一種雙方都不能亂印嘅貨幣。祖國發生金融危機，市場傳話只得日本能相救，不過，日本國民對此舉甚為不滿，仲要有雜誌用電腦改圖技術，幫兵馬俑石像加不雅手勢，以表反對之態。
祖國「憤青」亦不甘示弱，搵到證據話，日本其實仲有好多二戰時的賠款未賠，情況緊張。
天方夜譚？呢個情況咪就係喺希臘同德國之間發生緊。上個禮拜，有德國雜誌將冇手臂嘅愛神維納斯像，用電腦改圖，令維納斯做出不雅動作，仲要玩「設計對白」，叫希臘人食自己。
跟住就有希臘人反駁，話德國未為二次世界大戰賠款。原來，德國當年強搶希臘黃金35億美元(約273億港元)，同盟國亦判德國要加賠希臘70億美元(約546億港元)，總共105億美元(約819億港元)。
不過，到了八十年代，當時仲係西德總理嘅科爾(Helmut Kohl)，就話德國未統一，所以唔知東德賠定係西德賠。咁依家希臘人就話，德國就統一咗，係時候連息咁賠。
不過，如果真係計埋利息的話，估計德國要賠款高達700億美元(約5,460億港元)，夠晒希臘今年需要償還嘅欠款。
但係歐盟依家真係冇晒辦法，因為又傳希臘的「枱底」下面，原來仲有更多冇公布嘅債務，佢哋政府盤數，有如洋蔥一樣，你愈揭得多，就愈要流眼淚。
孫柏文喺上個禮拜六，同大家一樣，都有留意到財政司長曾俊華講，話政府會跟早前宣布嘅一樣，將會準時結束百分百存款保障計劃。
雖然大家主要擔心熱錢因存款保證結束而流出香港，我覺得，更要留意係本地資金會否大規模內部轉移。
例如，由形象上比較危險嘅財務公司，流向分行較多、存款較多嘅大銀行。當這情況出現嘅時候，缺乏存款嘅金融機構，就要向有多餘存款嘅銀行借貸，令到銀行同業互收嘅拆息將會上升。
亦因近期大部分新做按揭，都係同銀行同業拆息掛鈎，又因買家能以半成首期買樓入場，令買家入場成本相對較少，如果銀行同業利息上升時，恐會觸發買家走數潮。如果情況嚴重，存戶勢必再次擔心銀行體制穩健，分分鐘又擠提。
喺呢次嘅樓市升浪，金管局旗下嘅按揭證券公司，前所未有咁提供大量嘅二按保險，令以前要三成首期先買到樓，變成依家半成就得。
如果樓市跌得多過半成，不過又未跌多過三成時，啲負資產業主走數，銀行又有冇意欲追數呢？按證公司又會點？
經濟學家佛利民(Milton Friedman)曾經預言過，佢話因為結構上嘅問題，歐元過唔到成立後，歐洲第一個大型經濟衰退。唔知道按證公司又會唔會過到佢哋推出二按保險後嘅第一次樓市下滑？
作者為前石油業證券分析員。視股市為終身學習場所，不斷交學費。
Friday, February 19, 2010
「歐豬」危機如何解決
施永青,AM730-C觀點,2010.2.19
鳴謝施永青先生給予轉載
平時少關心環球經濟動向的讀者，可能不知道「歐豬」是甚麼，所以先得解釋一下。我想是因為某些經濟評論員，日益發覺自己對未來茫無頭緒，在真正的問題無法解決的情況下，閒來只好把問題國家名字的字母湊合一下，弄出一些諧音，以娛樂受眾。他們先把Brazil(巴西)、Russia(俄羅斯)、India(印度)、China(中國)，合稱「BRIC」，即「金磚四國」；繼而把Portugal(葡萄牙)、Italy(意大利)、Greece(希臘)，以及Spain(西班牙)，合稱「PIGS」，中譯「歐豬」。其實有財政困難的歐洲國家，何止這四個，愛爾蘭、波蘭、羅馬尼亞等國家，問題一樣十分嚴重。
這些國家的財政之所以會出問題，其實與一般家庭財政出問題的原因一樣，就是沒有按照「量入為出」的原則來理財。政客為了討好民眾，於是在任的時候就拼命花錢，最終弄到債台高築，以後難以償還，除了破產之外，已很難有甚麼結局。
現時世上的政府，大部分都喜歡搞赤字預算，認為這樣有助推動經濟發展。這種策略其實只是權宜之計，只能間中使用，若經常如是，怎會不出問題？
一個國家，最好平時有累積盈餘，那就可以有條件在經濟困難的時候搞赤字預算，只要沒把盈餘花盡，當然不成問題。如果國庫已沒有盈餘，那就應該把赤字控制在經濟增長的速度之內，這樣就有條件利用明年的增長來償還今年的赤字。不過，這一樣有風險，因為明年究竟有多少增長，並非確定之數。最壞的情況是：多年來已累積了大量財政赤字，而未來的經濟又看不到大幅增長，來年不但沒有條件還本，可能連息也還不起，唯一的方法是借新債去還舊債。「歐豬」各國現在就處於這種情況。現在最大的問題是，以前的放債國自身也出了問題，沒有條件繼續大量放貸。有些更擔心債仔可能連利息也還不出，不肯再借。
然而，歐洲的富國若果真是見死不救的話，那「歐豬」國家只好逐一破產，結果連累整個歐盟。於是大家就向債仔開出借貸條件，要求「歐豬」國家節省開支。但歐洲人講個人主義，不似亞洲人那麼崇尚集體觀念。南韓在經濟出現危機的時候，人民把自己私藏的黃金也捐給國家。但希臘的公務員卻因為政府要削減開支而威脅要罷工。在這樣的情況下，政府的開支怎有條件降下來？
由此可見，國家與個人一樣，一旦慣了先使未來錢，就像吸毒上癮一樣，很難把壞習慣改掉。因此，基本法規定，特區政府要量入為出是有必要的。可惜，「歐豬」各國的「毒癮」已不容易戒；戒一定會很辛苦，人民不肯辛苦，政客也沒有膽識；叫人民面對現實；結果只能把問題拖下去，希望出現神蹟，全球經濟復甦，那就可以用經濟增長加通脹的方式去解決今天的問題。不然的話，問題只會愈拖愈嚴重，結果要由獨裁者出來收拾殘局。
鳴謝施永青先生給予轉載
平時少關心環球經濟動向的讀者，可能不知道「歐豬」是甚麼，所以先得解釋一下。我想是因為某些經濟評論員，日益發覺自己對未來茫無頭緒，在真正的問題無法解決的情況下，閒來只好把問題國家名字的字母湊合一下，弄出一些諧音，以娛樂受眾。他們先把Brazil(巴西)、Russia(俄羅斯)、India(印度)、China(中國)，合稱「BRIC」，即「金磚四國」；繼而把Portugal(葡萄牙)、Italy(意大利)、Greece(希臘)，以及Spain(西班牙)，合稱「PIGS」，中譯「歐豬」。其實有財政困難的歐洲國家，何止這四個，愛爾蘭、波蘭、羅馬尼亞等國家，問題一樣十分嚴重。
這些國家的財政之所以會出問題，其實與一般家庭財政出問題的原因一樣，就是沒有按照「量入為出」的原則來理財。政客為了討好民眾，於是在任的時候就拼命花錢，最終弄到債台高築，以後難以償還，除了破產之外，已很難有甚麼結局。
現時世上的政府，大部分都喜歡搞赤字預算，認為這樣有助推動經濟發展。這種策略其實只是權宜之計，只能間中使用，若經常如是，怎會不出問題？
一個國家，最好平時有累積盈餘，那就可以有條件在經濟困難的時候搞赤字預算，只要沒把盈餘花盡，當然不成問題。如果國庫已沒有盈餘，那就應該把赤字控制在經濟增長的速度之內，這樣就有條件利用明年的增長來償還今年的赤字。不過，這一樣有風險，因為明年究竟有多少增長，並非確定之數。最壞的情況是：多年來已累積了大量財政赤字，而未來的經濟又看不到大幅增長，來年不但沒有條件還本，可能連息也還不起，唯一的方法是借新債去還舊債。「歐豬」各國現在就處於這種情況。現在最大的問題是，以前的放債國自身也出了問題，沒有條件繼續大量放貸。有些更擔心債仔可能連利息也還不出，不肯再借。
然而，歐洲的富國若果真是見死不救的話，那「歐豬」國家只好逐一破產，結果連累整個歐盟。於是大家就向債仔開出借貸條件，要求「歐豬」國家節省開支。但歐洲人講個人主義，不似亞洲人那麼崇尚集體觀念。南韓在經濟出現危機的時候，人民把自己私藏的黃金也捐給國家。但希臘的公務員卻因為政府要削減開支而威脅要罷工。在這樣的情況下，政府的開支怎有條件降下來？
由此可見，國家與個人一樣，一旦慣了先使未來錢，就像吸毒上癮一樣，很難把壞習慣改掉。因此，基本法規定，特區政府要量入為出是有必要的。可惜，「歐豬」各國的「毒癮」已不容易戒；戒一定會很辛苦，人民不肯辛苦，政客也沒有膽識；叫人民面對現實；結果只能把問題拖下去，希望出現神蹟，全球經濟復甦，那就可以用經濟增長加通脹的方式去解決今天的問題。不然的話，問題只會愈拖愈嚴重，結果要由獨裁者出來收拾殘局。
Wednesday, February 17, 2010
希臘透過低匯率進行掉期
希臘透過低匯率進行掉期
嘉賓：孫柏文
主題：國際金融
內容：暪數？
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=70289
Wednesday, February 10, 2010
歐盟合縱的代價
王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報(理財投資P.33,2010.2.10)
繼杜拜爆煲要兄弟阿布札比打救，歐洲地中海地區又陷入主權國債務危機，從電視上可以看見，散戶對此精神為之一振，危中有機嘛，還不是入市良機？輕危難、重機遇，已是大多數人對危機的詮釋。這次由希臘颳起的債務風波，是否又一次賺錢機會，有大量的財經專家以至堪輿學家給予意見，用不着獅子山學會評論；但對於歐洲各國的融合和歐盟會否成為能跟美國一爭長短的強國，這危機卻給我們很大的啟示，結論是這個歐洲人搞的合縱，跟我們偉大祖國兩千多年前的正版第一代合縱，都是同路人而已。
談到現代歐洲版的合縱，便不能不說歐羅。猶記得冰島在2008年出事後導致冰島克朗大幅貶值時，有論者便高舉歐羅的神奇力量，說如果冰島加入了歐羅區，便不會遭金融海嘯沒頂。但縱使加入了歐羅，「歐豬」債務危機還是發生，可見歐羅一點也不神奇，只不過應驗了我們香港的江湖智慧，「出來行遲早要還」這現實而已。
今次「歐豬」債務危機，眾所周知的原因是歐豬各國債台高築，政府財赤達GDP雙位數。西班牙、葡萄牙、意大利等國，政府洗腳不抹腳由來已久，但這幾十年來都沒有出現過像今次大規模的連環爆煲危機。歐羅不單沒有神力，更是歐豬們的索命符。可以說，如果美國的社區再投資法（Community Reinvestment Act）是次按的根源，歐羅也是今次歐豬債務危機的成因。原因何在？
瘋狂舉債種禍根
情況有如一個名聲不好的人，靠借債度日。銀行眼見這人不擅理財，借錢給他當然小心一點，利息也要相應提高。不料，一天一個發了大財的遠房親戚，說要跟他合作，甚至要合組一家公司，齊齊賺錢。銀行家們丈八金剛摸不着頭，不知這光棍何德何能。
不過，既然財主也跟他合作，他的財力也應該相當吧，所以銀行家們都願以貼近給財主的優惠利率貸款給他。光棍眼見借貸利率突然低了幾百個點子，機不可失，立刻以新卡找舊卡數，每月利息開支因而大減。
如果光棍要重建個人信譽，這可以說是大好時機。可是光棍死性不改，有平錢又何妨借盡，故更瘋狂的借貸，在好景的日子，生意也像做得頭頭是道。好景不常，銀行也有收緊銀根的時候，再也借不了平錢給光棍了。
慘了，光棍連下一個月出糧也成問題，員工每天向他喊打喊殺，銀行家跟他眼巴巴看着財主親戚打救，財主卻說，相信光棍能成功的勸服他的員工們少收一點工資…… 刻下「歐豬」光棍們的債務危機，只有三個結果：一、財主親戚（主要是德國）打救。二、環球經濟轉好，但市場明白「歐豬」們的系統性風險，雖仍願意繼續融資，但要以溢價借錢給她們。「歐豬」因此陷入高息環境，對經濟復蘇更為不利；同時因生產力遠遜德國，如要留在歐羅區，必然要經過漫長而痛苦的通縮（就像亞洲金融風暴後的香港），以重拾自己在歐盟的競爭力。三、脫離歐羅（等於賴賬），讓本國貨幣貶值，立刻增加國際貿易的競爭力，但可見將來的融資成本會更為高昂。
危機可催化歐洲統一
由於人們深信歐盟因基於政治理由，財主親戚們會不顧一切的打救歐豬們，現在市場的各類資產價格亦反映了這個預期。事實上，如果歐盟能把握這次危機，成立像美國聯邦這樣一個強而有力的中央政府，能向各國成員國抽「聯邦稅」，藉此制度化的把富國的財富轉移協助窮國（就像長期以來紐約州上繳的聯邦稅用來資助阿肯色州一樣），而不是像現在要等危機爆出才來援助，歐盟或許真能一統歐洲。
其實，在現有的歐盟模式下，這等危機久不久便發生一次，而每一次德國都援助的話，實在也是一種財富轉移，不過其穩定和可預知性跟美國的聯邦制則有天淵之別。不過，在這有五億人口、N個種族和N2種語言文字的國際聯盟，現在當落難的希臘人聽見德國人可能出手相救，也喊着「德軍又開進來了」。
德國人也問自己，「我們的生活難道很好，為什麼要幫歐豬們不成」？法國人說話更摸不着邊際，遑論其他捉襟見肘的鄰邦。這樣的歐盟，就像秦惠王兩千多年前評論搞合縱的山東六國，「就像雞綁在一起不能安寧」一樣。一個因政治協商所產生的歐羅，又怎能在有賺無賠的情況下叫歐洲統一？還債的遊戲才剛開始！
獅子山學會行政總監
info@lionrockinstitute.org
繼杜拜爆煲要兄弟阿布札比打救，歐洲地中海地區又陷入主權國債務危機，從電視上可以看見，散戶對此精神為之一振，危中有機嘛，還不是入市良機？輕危難、重機遇，已是大多數人對危機的詮釋。這次由希臘颳起的債務風波，是否又一次賺錢機會，有大量的財經專家以至堪輿學家給予意見，用不着獅子山學會評論；但對於歐洲各國的融合和歐盟會否成為能跟美國一爭長短的強國，這危機卻給我們很大的啟示，結論是這個歐洲人搞的合縱，跟我們偉大祖國兩千多年前的正版第一代合縱，都是同路人而已。
談到現代歐洲版的合縱，便不能不說歐羅。猶記得冰島在2008年出事後導致冰島克朗大幅貶值時，有論者便高舉歐羅的神奇力量，說如果冰島加入了歐羅區，便不會遭金融海嘯沒頂。但縱使加入了歐羅，「歐豬」債務危機還是發生，可見歐羅一點也不神奇，只不過應驗了我們香港的江湖智慧，「出來行遲早要還」這現實而已。
今次「歐豬」債務危機，眾所周知的原因是歐豬各國債台高築，政府財赤達GDP雙位數。西班牙、葡萄牙、意大利等國，政府洗腳不抹腳由來已久，但這幾十年來都沒有出現過像今次大規模的連環爆煲危機。歐羅不單沒有神力，更是歐豬們的索命符。可以說，如果美國的社區再投資法（Community Reinvestment Act）是次按的根源，歐羅也是今次歐豬債務危機的成因。原因何在？
瘋狂舉債種禍根
情況有如一個名聲不好的人，靠借債度日。銀行眼見這人不擅理財，借錢給他當然小心一點，利息也要相應提高。不料，一天一個發了大財的遠房親戚，說要跟他合作，甚至要合組一家公司，齊齊賺錢。銀行家們丈八金剛摸不着頭，不知這光棍何德何能。
不過，既然財主也跟他合作，他的財力也應該相當吧，所以銀行家們都願以貼近給財主的優惠利率貸款給他。光棍眼見借貸利率突然低了幾百個點子，機不可失，立刻以新卡找舊卡數，每月利息開支因而大減。
如果光棍要重建個人信譽，這可以說是大好時機。可是光棍死性不改，有平錢又何妨借盡，故更瘋狂的借貸，在好景的日子，生意也像做得頭頭是道。好景不常，銀行也有收緊銀根的時候，再也借不了平錢給光棍了。
慘了，光棍連下一個月出糧也成問題，員工每天向他喊打喊殺，銀行家跟他眼巴巴看着財主親戚打救，財主卻說，相信光棍能成功的勸服他的員工們少收一點工資…… 刻下「歐豬」光棍們的債務危機，只有三個結果：一、財主親戚（主要是德國）打救。二、環球經濟轉好，但市場明白「歐豬」們的系統性風險，雖仍願意繼續融資，但要以溢價借錢給她們。「歐豬」因此陷入高息環境，對經濟復蘇更為不利；同時因生產力遠遜德國，如要留在歐羅區，必然要經過漫長而痛苦的通縮（就像亞洲金融風暴後的香港），以重拾自己在歐盟的競爭力。三、脫離歐羅（等於賴賬），讓本國貨幣貶值，立刻增加國際貿易的競爭力，但可見將來的融資成本會更為高昂。
危機可催化歐洲統一
由於人們深信歐盟因基於政治理由，財主親戚們會不顧一切的打救歐豬們，現在市場的各類資產價格亦反映了這個預期。事實上，如果歐盟能把握這次危機，成立像美國聯邦這樣一個強而有力的中央政府，能向各國成員國抽「聯邦稅」，藉此制度化的把富國的財富轉移協助窮國（就像長期以來紐約州上繳的聯邦稅用來資助阿肯色州一樣），而不是像現在要等危機爆出才來援助，歐盟或許真能一統歐洲。
其實，在現有的歐盟模式下，這等危機久不久便發生一次，而每一次德國都援助的話，實在也是一種財富轉移，不過其穩定和可預知性跟美國的聯邦制則有天淵之別。不過，在這有五億人口、N個種族和N2種語言文字的國際聯盟，現在當落難的希臘人聽見德國人可能出手相救，也喊着「德軍又開進來了」。
德國人也問自己，「我們的生活難道很好，為什麼要幫歐豬們不成」？法國人說話更摸不着邊際，遑論其他捉襟見肘的鄰邦。這樣的歐盟，就像秦惠王兩千多年前評論搞合縱的山東六國，「就像雞綁在一起不能安寧」一樣。一個因政治協商所產生的歐羅，又怎能在有賺無賠的情況下叫歐洲統一？還債的遊戲才剛開始！
獅子山學會行政總監
info@lionrockinstitute.org
Wednesday, February 3, 2010
點解香港勝紐倫
孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M34-大明燈,2010.2.3)
BEACON
根據《紐約時報》報道，喺啱啱結束嘅達沃斯世界經濟論壇中，不論印度、中國企業嘅總裁，抑或是南美、非洲嘅官員，會後傾談時，討論嘅議題，都係離唔開兩個禮拜前，即美國麻省參議院補選。
一個人口比香港少嘅國會議席補選，點解會成世界經濟論壇，呢個世界領袖雲集會議嘅主要話題？
如果你有心機咁睇我哋《am730》孫柏文嘅大明燈，之前已知呢場選舉嘅來龍去脈同重要性。唔同其他報紙嘅讀者，你遇到世界權貴時，都即時可以同佢哋「搭訕」。
點都好，今次再講嗰場選舉，係因為美國麻省人民以選票肯定咗我哋特區嘅「政治不正確」嘅政策。肯定我哋咩政策？其中一個美國人民對現政府最不滿嘅政策，就係由07年開始，美國政府屢次拯救銀行，及成為金融機構嘅債主。
特別係政府喺08年以千億美元注入保險公司美國國際集團(AIG)，等AIG再即時將錢交高盛為首嘅世界級大銀行。仲要喺注資後，負責官員千方百計，甚至想用國家保密法，去隱瞞呢次嘅驚世利益輸送。
大家可能會問，民主黨喺08年尾，先以高票奪得美國行政及立法控制權，點解短短十幾個月後，民眾又要「換人」？
全因09年開始執政嘅民主黨，竟然用番之前想隱瞞事實嘅官員，仲要升佢職做財長！亦即係話，09年嘅民主黨，同08年嘅共和黨喺金融政策冇分別。相反，今年嘅共和黨就換人換血換政策，同08年版嘅共和黨割蓆，故在麻省勝出。
其中一個改變，就係新血黨員，要求管理不善嘅銀行如資不抵債就要執笠。亦要嗰啲冇做功課，借錢俾銀行做生意嘅債主，賠本。
呢個美國人民現擁護嘅唔救銀行、要投資者承擔責任嘅政策，係咪好政策？
喺 97年金融風暴，剛成立嘅特區政府，眼見當時香港作基地、國際級投資銀行百富勤資不抵債時，冇出手相救，令借錢俾百富勤做生意嘅投資者，從損失中負責任。 之後令投資者對本地銀行風險管理特別高要求，結果係特區官員之前成日講嘅「紐、倫、港」，淨得香港喺金融海嘯中冇銀行要被救。
所以，下次你見有投資者輸錢，話要政府出手賠款時，如果你覺得政府要承擔賠款責任，咁你就千祈唔好諗住選議員。因為做得一屆，好似美國麻省咁，選民知政策不對頭時，你就會被擯落台。
作者為前石油業證券分析員。視股市為終身學習場所，不斷交學費。
Monday, February 1, 2010
你會擔心嗎？
孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M29-大明燈,2010.2.1)
逢周一、三刊出
大家試想像，如果喺呢一刻，有好多北京中央政府派來嘅財金專家，喺中環政府合署嘅財政司長辦公室，因特區財政出嚴重問題而獻計，大家會否感不安？
想 像我哋香港不但冇晒財政儲備，仲負債纍纍。更嚴重嘅係，因為預計未來幾年，每年都會出現相等於兩條高鐵、特區國民生產總值百分之十二嘅千幾億元政府財政赤 字，令本地及海外投資者唔肯再借錢俾我哋。而如果借唔到錢，我哋就還唔到兩批今年四、五月到期，總共千億元嘅債，政府要宣布破產。你會擔心嗎？
最後係政府為減財赤，宣布公務員要大幅減薪，而公務員工會亦同時宣布會喺兩星期內，發動全面罷工及甚至演變成流血衝突、暴動嘅示威。你又會唔會驚到諗住離開香港呢？
以上講過嘅情況，相信大家連諗都唔想諗。不過，呢個就係今時今日希臘人民要面對嘅事實。
希臘政府已經有兩年嘅財政赤字，達到佔國民生產總值百分之十以上，佢哋啱啱被工會大肆批評嘅減財赤建議，要喺三年後，先能將財赤控制於國民生產總值百分之三以下。即使建議就算獲得通過，呢幾年都要不斷借錢度日。
因為希臘政府嘅財政危機，引致歐盟嘅財金官員已被派往首都雅典，去協助希臘政府開源節流。希臘作為主權國，當然可以向歐盟官員提出嘅方案說不，不過，咁做就要同時承擔借錢成本愈來愈貴，或甚至借唔到錢嘅命運。
不過，希臘政府一旦接受歐盟提出嘅開源節流方法，亦即放棄財政自主嘅能力。打後幾年，不論國會會否進行大選，現時執政嘅人會否被替換，財政上將無改變之餘地。咁點解孫柏文今日要大家想像喺希臘發生緊嘅事，如果喺香港發生又會點？
因為不論特區政府嘅官員、議員係點揀出來，如果香港政府一旦染上希臘式嘅財政問題，就算係一個普選出來嘅特首，都要向出手救我哋嘅人，放棄我哋嘅高度自治權。連點使錢都要人哋批時，港人治港、一國兩制呢個大膽試驗，亦會被宣布失敗。
有好多人會問，究竟點解，我哋香港要持有咁多財政儲備？而數額之大，甚至曾被前港督彭定康笑言，媲美歷史傳說中埃及艷后嘅嫁妝。
究竟儲備多好定少好？有冇「合理」嘅水平？我就留番俾大家諗，不過，現水平嘅儲備，就係最實際保護一國兩制嘅盾牌。
嗰啲支持政府自己興建例如「高鐵」等回報成疑嘅基建、要求不斷推高福利開支、又或者要政府帶頭使錢「推動經濟」嘅香港市民，你絕對有權繼續有你嘅要求，覺得呢啲要求有值博率。我只希望你要求嘅同時，知道背後嘅賭注有幾大。
作者為前石油業證券分析員。視股市為終身學習場所，不斷交學費。美國經濟增長令人喜出望外
美國經濟增長令人喜出望外
嘉賓:孫柏文、羅家聰
主題:衰退與復甦
內容:國際金融
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=69058
Wednesday, January 27, 2010
世界矚目的補選其實在麻省
王弼 - 獅子山學會行政總監, 信報(理財投資P.37,2010.1.27)
香港的立法會將進行補選，應成定局。這個為爭取普選於2012年成事的「五區總辭、變相公投」而促使的補選，對國際各大傳媒也許有一定報道價值，吸引國際注視相信也是發起公投者的一大目的。
不過，就在數天前，美國麻省也進行了國會參議員補選。獅子山學會相信美國人，特別是在州分選舉上，他們是最不理會國際社會目光的。
然 而，不用譁眾取寵，世界上的各大傳媒包括英國的《經濟學人》、《衛報》、加拿大的《國家郵報》、澳洲的《澳洲人報》、法國的L'Express等都爭相報 道麻省的補選。當本地政客埋首在高鐵或五區公投的討論中，他們又知否麻省的補選結果代表世界大氣候急劇的改變了？在引用外國例子時，還請他們先做妥功課 啊！
當麻省的人民選出二十八年前被Cosmopolitan雜誌選為「美國最性感男性」，現年五十歲的共和黨員布朗（Scott Brown）為新任參議員時，香港人對他最感興趣的可能是他當年為雜誌所拍下的裸照。可是，對奧巴馬總統和民主黨而言，如今連自1972年便緊緊握在手中 的麻省參議員席位也輸掉了，民主黨其他的參議員和奧巴馬會怎樣想？「天啊！一個月前Coakley（民主黨候選人）還領先布朗三十個百分點，怎麼現在會輸 了？」
民主黨敗選震散美股
要驚的不只他們，還包括現任連聯儲局主席，被《時代》雜誌選為去年風雲人物（Man of the Year）的貝南奇，他的連任也出現變數，能否得到參議院六十票的提名票也成疑問。
沒 有在直升機撒銀紙的貝南奇，投資市場會成什麼模樣？所以，連那些大安旨意等政府打救的投行，也對布朗的勝選作出強烈的反應，道瓊斯指數已累跌五百點；有留 意環球股市包括港股的，也知道近期頹勢。慢着！美國奧巴馬總統還健在，如今只是區區國會參議員補選，那有這樣大的影響力，又何須讓世人大驚小怪？
這便是美國政治有趣的地方，麻省這個被譽為「麻省民主共和國」，三十幾年來是民主黨牢不可破的陣地，它的失守對於美國、甚或是整個西方的左派人士而言，是一個很令人沮喪現實──自從柏林圍牆倒塌以來，等了十八個年頭，終於等到金融海嘯，能振臂高呼資本主義已死。
媳婦熬成婆的日子終於到了，以為從此可以抬起頭做人，過過好日子，歐洲大陸早已是社會主義和工會的天下，美國亦有「毛巴馬」和民主黨控制的參眾兩院，所有會減低經濟增長的如減碳排放、強制醫保、向富人懲罰性徵稅、和國有化的大政府的政策回歸全球，還不水到渠成？
可 是，在不少自稱自由市場中堅份子的知名人士，如前聯儲局主席格林斯潘，都認為自由市場在金融海嘯後大勢已去，而向公眾懺悔以挽回名聲時，一班以數十萬計的 刁民（以很多中國人的角度而言）以Tea Party──以觸發美國獨立戰爭的波士頓茶葉事件（Boston Tea Party）作比喻，卻於去年9月份到首都華盛頓遊行。他們關心的不是美國經濟為何經半年搶救還是沒有起色、失業率還是在10%等「枝節」，而是奧巴馬在 強推醫療改革上顯出愈來愈不對辦，再加上永無窮盡增加的政府開支，侵犯了美國立國的精神和核心價值。
左派陣營草木皆兵
民 主黨最初還是以為他們是鬧着玩的，成不了大氣候。但現在代表他們聲音的布朗卻在左派重鎮勝出，代表「刁民」不是小眾而是草木皆兵！以為自己媳婦熬成婆的左 派人士，又怎料到好日子是如此的短暫？美國人又是如此的理性？難怪以「左派良心」自居的克魯明（Paul Krugman）也不得不在其《紐約時報》的專欄撰文向民主黨籍議員做思想工作，要他們堅定的通過醫療改革。可是，形勢比人強，滅赤和保美元已是美國的大 潮流。
可以預期，美國無論在貨幣政策和財政政策上，都會有180度的改變。當美國要認真滅赤、保衛自己的貨幣時候，對全球經濟有什麼影響？沒有美元水淹大地，我們還是讓創造性毀滅來完成它的工作吧！
獅子山學會行政總監
info@lionrockinstitute.org
Monday, January 25, 2010
點解麻省選舉震散股市
孫柏文 - 獅子山學會研究部總監,AM730(投資M27-大明燈,2010.1.25)
「麻省人民共和國」係花旗國傳媒幫東北麻省改嘅花名。點解咁叫？因為麻省一向左傾，向左程度，直迫社會主義地區，所以上星期喺麻省嘅參議院補選結果，先至咁震撼。
因為一個大大聲要求，停止印銀紙、花旗政府減開支(即保美元同唔好再「救市」)嘅右派候選人Scott Brown，由幾個月前喺民意調查落後30幾個百分點，後來以壓倒性票數贏出。右派可以喺麻省贏到，咁左派嘅民主黨就冇一個議席係安全㗎喇。
政客最驚輸掉選舉，所以市場就開始估啲議員將會180度改變之前嘅政策，採納保美元、反開支嘅新方向，所以就問：「由09年3月開始政策推動嘅升市，是否已經玩完？」其實，花旗國經濟喺09年冇好過，比起有雷曼兄弟爆破嘅08年，消費續跌、失業率持續上升。股市上揚，全因為貨幣政策推動，即聯儲局等嘅央行印銀紙、買例如國債等資產推動所致。
只要印銀紙，經濟再差都會見到資產價格上升，市場甚至相信經濟愈差，反而愈對股市有利，因為央行可以有藉口，愈印愈多銀紙。
不過，印銀紙當然非常危險，輕則會爆通脹，重則或令市場恐慌性拋售該貨幣。聯儲局有見及此，於09年尾宣布會喺今年第一季後，停止加碼印銀紙。該消息一宣布，美元開始轉強，資產價格開始受壓。黃金由去年12月初高位1,226美元一安士，跌至1,075美元。
不過，到今年初，美國經濟數據又開始轉差，市場又期望聯儲局要食言，第一季後都要加碼救市，資產價格止跌回升。黃金由1,075美元一安士，反彈至1,161美元。
當市場人士忙住估計聯儲局主席伯南克下一步會做咩之際，美國麻省選民，就於上星期二晴天霹靂咁選咗個要減政府開支、停止印銀紙、保美元嘅參議員。
到上星期五，連伯南克自己是否能連任成功嘅參議院表決都押後，美國貨幣政策睇落動盪，不過係忽然清楚晒，就係再印銀紙，政治上將會非常難。
話雖央行行政獨立，不過獨立嘅理由係當要做啲唔受歡迎嘅決定時，如加息，政客不能過問。不過今次選舉係美國人民，為美國長遠利益，主動要求央行推啲傳統智慧話唔受歡迎嘅政策，如停印銀紙。伯南克為保烏紗，應會順應民意。
孫柏文一定要再強調，今次麻省選舉真真正正改變咗美國政府對金融海嘯嘅基本方向。由之前印銀紙、加開支、救銀行，到一個反方向。大家要問自己嘅係，如果真係唔再加碼印銀紙，美國政府減開支，銀行被矛頭直指，股市會點？其他資產價格又會如何？
連作為白銀隊長嘅我，都覺得因麻省選舉結果，貴金屬今年好難捱。各位小心。
作者為前石油業證券分析員。視股市為終身學習場所，不斷交學費。
Wednesday, January 20, 2010
美共和黨勝出參議院補選利
美共和黨勝出參議院補選利
嘉賓︰孫柏文
主題︰國際金融
內容︰施政公投？
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=68007
Wednesday, January 13, 2010
南美日本貨幣爭相貶值有因
Wednesday,January 13, 2010
南美日本貨幣爭相貶值有因
嘉賓︰孫柏文
主題︰委內瑞拉
內容︰國際金融
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=67402
南美日本貨幣爭相貶值有因
嘉賓︰孫柏文
主題︰委內瑞拉
內容︰國際金融
http://cablenews.i-cable.com/webapps/program_video/index.php?video_id=67402
Thursday, January 7, 2010
發展金融業的利弊
施永青,AM730-C觀點,2010.1.7
鳴謝施永青先生給予轉載
2009年，香港成了全球新股上市集資最多(2,437億港幣)的城市，超越了倫敦與紐約。香港能做出這麼好的成績，除了因為香港有健全的法制與經濟自由外(這些香港一向都有，鄰近的新加坡亦有)，更因為中國經濟受金融海嘯的衝擊比較小。當西方經濟萎縮不前的時候，中國的GDP增長在2009年仍能保八。加
上西方的大公司都早已上市，新股上市要靠新興力量；而中國則因為過去不玩這個遊戲，仍有不少大公司都未上市。因此，今後幾年，中國仍有不少公司等著上市，香港只要策略得宜，一定可以分到一大杯羮。
在新的一年開始的時候，看到香港的金融業有這麼好的發展機會，當然值得高興。因為，金融業是世上最高增值的工作，而且不受地域的限制，可以在一個地區賺全世界的錢，又不用買原料、耗能源，相當環保，對GDP增長貢獻極大。此之所以，全世界的大都會都搶著想做金融中心。
由於金融業的增值高，所以可以付出比其他行業更高的報酬，令金融業成了最吸引人才的行業。紐約、倫敦能夠滙聚全球精英，成為一個國際性的大都會，金融業居功不小。香港要發展成為國際性的大都會，當然不能忽略金融業的發展。
香港有些喜歡為基層請命的人，常批評金融業聘用的人少，而且僱用的都是高學歷的專業人員，對基層的就業沒有多大幫助。我覺得這種觀念太過片面。發展金融業，除了投資銀行會有得益外，法律、會計、廣告、印刷、地產等行業都會有直接的受益。當這些行業的得益者出來消費的時候，就可以帶動本地的內需，令基層可以找到工作的服務行業也興旺起來。
有些政客，為了討好基層，刻意貶低金融業的價值；但如果香港是照這類人的思維去發展的話，那我們只能做勞力密集的行業，香港的人均收入一定沒有今天那麼高，香港基層的生活水平，可能還與六、七十年代差不多。其實，若與其他地方相比，若以同樣的教育水平與工作能力計，香港基層已生活得比其他地方的基層好。全賴金融業的發展，香港才有這麼高的經濟增長，香港才能提供相對好的福利制度。因此，我們不宜隨便去排斥金融業，不然，只會把基層害得更苦。
不過，金融業的發展，的確會加速貧富懸殊的惡化。統計顯示，近年香港的高層的收入增長強勁，中層停滯不前，基層則還有惡化跡象。在這種大環境下，從事金融業的人卻經常出來標榜，他們可以45歲退休，平時喜歡喝紅酒、打高爾夫球、開跑車、玩遊艇；而傳媒亦跟風以此為生活時尚，基層看到之後，心裡怎會舒服。這種發展，令香港社會充滿怨氣，反建制力量因而有了發展土壤。所以，我奉勸香港的高層，應學習收斂一下，及多參與些社會服務，否則「金玉滿堂，莫之能守」。
鳴謝施永青先生給予轉載
2009年，香港成了全球新股上市集資最多(2,437億港幣)的城市，超越了倫敦與紐約。香港能做出這麼好的成績，除了因為香港有健全的法制與經濟自由外(這些香港一向都有，鄰近的新加坡亦有)，更因為中國經濟受金融海嘯的衝擊比較小。當西方經濟萎縮不前的時候，中國的GDP增長在2009年仍能保八。加
上西方的大公司都早已上市，新股上市要靠新興力量；而中國則因為過去不玩這個遊戲，仍有不少大公司都未上市。因此，今後幾年，中國仍有不少公司等著上市，香港只要策略得宜，一定可以分到一大杯羮。
在新的一年開始的時候，看到香港的金融業有這麼好的發展機會，當然值得高興。因為，金融業是世上最高增值的工作，而且不受地域的限制，可以在一個地區賺全世界的錢，又不用買原料、耗能源，相當環保，對GDP增長貢獻極大。此之所以，全世界的大都會都搶著想做金融中心。
由於金融業的增值高，所以可以付出比其他行業更高的報酬，令金融業成了最吸引人才的行業。紐約、倫敦能夠滙聚全球精英，成為一個國際性的大都會，金融業居功不小。香港要發展成為國際性的大都會，當然不能忽略金融業的發展。
香港有些喜歡為基層請命的人，常批評金融業聘用的人少，而且僱用的都是高學歷的專業人員，對基層的就業沒有多大幫助。我覺得這種觀念太過片面。發展金融業，除了投資銀行會有得益外，法律、會計、廣告、印刷、地產等行業都會有直接的受益。當這些行業的得益者出來消費的時候，就可以帶動本地的內需，令基層可以找到工作的服務行業也興旺起來。
有些政客，為了討好基層，刻意貶低金融業的價值；但如果香港是照這類人的思維去發展的話，那我們只能做勞力密集的行業，香港的人均收入一定沒有今天那麼高，香港基層的生活水平，可能還與六、七十年代差不多。其實，若與其他地方相比，若以同樣的教育水平與工作能力計，香港基層已生活得比其他地方的基層好。全賴金融業的發展，香港才有這麼高的經濟增長，香港才能提供相對好的福利制度。因此，我們不宜隨便去排斥金融業，不然，只會把基層害得更苦。
不過，金融業的發展，的確會加速貧富懸殊的惡化。統計顯示，近年香港的高層的收入增長強勁，中層停滯不前，基層則還有惡化跡象。在這種大環境下，從事金融業的人卻經常出來標榜，他們可以45歲退休，平時喜歡喝紅酒、打高爾夫球、開跑車、玩遊艇；而傳媒亦跟風以此為生活時尚，基層看到之後，心裡怎會舒服。這種發展，令香港社會充滿怨氣，反建制力量因而有了發展土壤。所以，我奉勸香港的高層，應學習收斂一下，及多參與些社會服務，否則「金玉滿堂，莫之能守」。
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